A hosszú távú növekedést kereső technikai részvények, de nem bármi áron - Janus Henderson
Alison Porter, Graeme Clark és Richard Clode, a globális technológiai csapat portfóliómenedzserei megvitatják, hogy miért gondolják fontosabbnak az aktív megközelítést, mint valaha, hogy elkerüljék a nagyra értékelt területeket a technológiai szektorban.
Központi megállapítások:
- A technológiai trendek felgyorsulnak, és a technológiai részvények magasabb értékelést kapnak. Ennek ellenére a hosszú távú értékeléseket a jövedelemnek és a cash flow-nak kell alátámasztania.
- Az S&P 500 öt legjobb vállalata jelenleg mind a technológiai szektorból származik, a nyereség jelentősen nagyobb hányadával járul hozzá, és sokkal gyorsabban nő, mint az index többi részvénye. Mivel ezek a vállalatok jóval alacsonyabb értékelési felárral kereskednek, mint 2000-ben, az ár-nyereség-növekedés arányuk vonzó a piac többi részéhez képest.
- Tekintettel a technológiai részvények számos kockázatára, a csapat úgy véli, hogy az aktív irányítás, az értékelési fegyelem és a szilárd kockázatkezelés, valamint a proaktív párbeszéd a technológiai társaságokkal az ESG tényezőkről a mai piacon feltétlenül kritikus.
"Rövid távon a piac egy szavazógép, de hosszú távon egy mérleg." ("Rövid távon a befektetői hangulat határozza meg a piac irányát, hosszú távon azonban a fundamentumok érvényesülnek.")
Növekvő befektetőként ritkán idézünk olyan tiszteletreméltó értékű befektetőket, mint Benjamin Graham. Miután azonban a 20 évvel ezelőtti Dot.com buborék óta sikeresen eligazodtunk a technológiai szféra ciklusában - és bár a technológiai szektor ma sok szempontból felismerhetetlen - úgy gondoljuk, hogy a túlértékelt értékelések és a túláradó befektetők továbbra is veszélyt jelentenek képviselni. Az a piac, amelyet egyre inkább a gépek és a passzív cash flow-k uralnak, megerősíti a lendületstratégiákat, míg az alacsony növekedésű környezetben a rekord alacsony vagy a negatív kamatlábak vonzóbbá teszik a hosszabb időtartamú részvények tartását (amelyek érzékenyebbek a kamatlábak változásaira).
Az extrém technológiai értékelések fázisai általában rövid életűek
Ezek a piaci és gazdasági tényezők, valamint az elmúlt tíz év felgyorsuló technológiai trendjei, amelyeket a globális koronapandémia közelmúltbeli tragikus eseményei tápláltak, megalapozták a szélsőséges értékelési területek növekedését. Noha ezek csak területek, a hosszú távú technikai részvények értékelésének táblázata (1. ábra) azt mutatja, hogy egyértelműen olyan szakaszban vagyunk, amikor a legdrágább és a legolcsóbb technikai részvények relatív értékelése jelenleg nem csupán történelmi csúcson történik., de szó szerint kiesik a megszokottól.
1. ábra: A legdrágább és a legolcsóbb technológiai részvények értékelése eltúlzott
Forrás: Bernstein Quant Team (Larson), 2020. július 1-jétől.
Megjegyzés: A grafikon a 2019-es adat végpontjain és a 2020. július 1-jei aktuális adatponton alapul.
A múltbeli teljesítmény nem a jövőbeli teljesítmény mutatója.
A grafikon azt is mutatja, hogy bár a technológiai szektorban sok minden változik, a technológiai univerzumban tapasztalható szélsőséges értékelési különbségek soha nem tartósak. A rendkívüli jelenlegi válság markáns vonása, hogy az ebből eredő súlyos recesszió mély szakadékot teremtett a nem ciklikus részvények és a ciklikusabb, ciklikusabb részvények növekedési kilátásai között. Ez vonatkozik a technológiai szektorra, valamint a teljes piacra.
Április végén a Microsoft vezérigazgatója, Satya Nadella leszögezte: "Két éven belül digitális átalakulás zajlott le két hónapon belül." Olyan fontos technológiai trendek változtak, mint az internet átalakítása, a következő generációs infrastruktúra, a fizetések digitalizálása, a folyamat automatizálása és a mesterséges intelligencia a lezárás és az idő alatt. ahol az alkalmazottaknak otthonukból kellett dolgozniuk, lélegzetelállító módon felgyorsult. Ennek megfelelően sok határozottan növekvő vállalat természetesen jelentős növekedési ütem gyorsulásáról számolhatott be, ami még egyértelműbbé teszi a kontrasztot, összehasonlítva a sok más ágazatban tapasztalható meredek esésekkel. Néhány befektető ezt a rendkívüli helyzetet arra használja, hogy bármi áron igazolja a növekedést.
Végül az alapok számítanak
Nem értünk egyet. Hosszú ideig áttörtük ezeket a kulcsfontosságú technológiai témákat, de mindig emlékeztettük a befektetőket arra, hogy végül nem egy technológiába, hanem egy részvénybe fektetünk. Visszatérve Benjamin Graham idézetéhez: a rövid távú dinamika és irracionális elemek a részvények értékelését az alapok által indokolt szint fölé emelhetik, de hosszú távon az értékelést profitnak és cash flow-nak kell alátámasztania. Jelenleg egyes befektetők figyelmen kívül hagyják Benjamin Graham bölcsességét, és inkább olyan rendkívül kockázatos értékelési technikákat alkalmaznak, mint az árforgalom és az árra irányítható teljes piac.
Végül részvényesként a társaság nyereségének és cash flow-jának egy része a tulajdonunkban van. A puszta értékesítésnek nincs hosszú távú gazdasági értéke a befektetők számára. Az állományok növekvő kategóriája, különösen a szoftverek és az otthoni munkából profitálók szektorában, jelenleg forgalmának több mint 20-szorosával kereskedik, anélkül, hogy nettó nyereséget és legfeljebb alacsony vagy akár negatív cash flow-t generálna. Egy ilyen értékelés igazolásához a befektetőnek feltételeznie kell, hogy az eladások hosszú évek alatt erőteljesen növekednek, és végül magas haszonkulcsokká és cash flow-kká válnak. Ez közvetetten azt jelenti, hogy egy vállalat hosszú évekig meghatározó pozíciót fog betölteni a technológia dinamikus világában. A technológiai eszközök történetét csalódások jellemzik az ilyen hamis reményekben és a befektetők túlzott bizalmában.
Miért sikerül elsajátítanunk ezt a hype ciklust
Számunkra, mint tapasztalt, aktív technológiai befektetők számára ez a forgatókönyv nem új keletű. Ennek a hype-ciklusnak a sikeres kezelése beágyazódik befektetési folyamatunkba. Ez magában foglalja többek között azt, hogy meghatározzuk és megértjük, hogy a hype ciklus melyik szakaszában van egy új technológia (hype, örökbefogadás, érettség, társadalmi alkalmazás fázis). Így elkerülhetjük a hype fázisban lévő piaci területeket.
Az elmúlt években a tematikus befektetések nagy népszerűsége, valamint az aktívabb és passzívabb piaci résszel rendelkező tőkealapok korlátozott befektetési univerzummal történő kibocsátása jelentősen felpörgette számos téma részvény iránti keresletet, némelyikük megkérdőjelezhető alapokkal és értékeléssel. A gyengélkedő fizetési szolgáltató Wirecard egy jelenlegi példa a súlyos következményekre, amelyek ennek lehetnek. A technológiai szektorban azonban csak egy növekvő résszel van dolgunk, amely mellett számos más vonzó befektetési lehetőség marad az ágazatban. Amint azt a 2. ábra mutatja, a relatív értékelés a technológiai szektorban továbbra is vonzó, bár más szektorok jövedelmezőségének csökkenésével jár. A technológiai szektor régóta részesedik a világgazdaságból, és ez a tendencia gyorsan felgyorsult a jelenlegi válsággal, amely kiemelkedő jövedelemnövekedést eredményezett.
2. ábra: A technológiai részvények relatív értékelése a globális részvényekkel szemben