Az innovatív üzleti ötletek értékelése - PDF ingyenes letöltés

Az innovatív üzleti ötletek értékelése Keynote beszéd Panelbeszélgetés 78. éves VHB TU München, 2016. május 18. Prof. Dr. Bernhard Schwetzler HHL lipcsei Management Management School Prof. Dr. Bernhard Schwetzler HHL Lipcsei Pénzügyi Menedzsment és Banki Doktori Iskola Jahnallee 59 04109 Leipzig Németország T +49 341 9851-685 F +49 341 9851-689 [email protected] www.hhl.de/finance

1. tartalom Kiindulópont: Egyszarvúak és Muppets? 2 Ez az idő más? Különbségek és hasonlóságok az 1997-2000-es technológiai buborékkal szemben 3 Kihívások az innovatív üzleti ötletek értékelésében: modellelmélet 4 Kihívások az innovatív üzleti ötletek értékelésében: Alkalmazás a gyakorlatban 5 Előzetes következtetés 2

Az egyszarvúak tőzsdén nem jegyzett társaságok, amelyek értéke meghaladja az 1 milliárd USD értéket. A vállalat értékét gyakran a befizetett források és a finanszírozási fordulóban kapott tőke arányának felhasználásával számolják. Az új befektetési forduló az Uber értékelését 2015. december 3-án, csütörtökön 62,5 milliárd USD-ra teheti. MOST ÉRTÉKELT 25,5 MILLIÁRD USD-NÁL, 2015. JÚLIUS 12, A Facebook bezár 19 milliárd dolláros WhatsApp Deal Forbes-ot, 2014. október 3. A Snapchat 175 millió dollárt emel, de egy sima értékelésnél. A 175 millió dolláros injekció nyilvánvalóan 16 milliárd dolláros értékelést is jelent, a legutóbbi lapos év. Forbes, 2016. március 3. 3

Párhuzamok mutatkoznak a technológiai vállalatok értékelésében a 90-es évek végén. 1 Internet trendek a 90-es években 125 mm + Internet-felhasználók Az internet növekedése olyan, mint egy járvány Az internet sok hagyományos üzleti gyakorlatot megváltoztat. Néhány korai vezető vezeti az konszolidációt az internetes piacokon. A növekvő hozamok miatt az internetes vezetőknek szánt bevételi/nyereségáramoknak széles alapúaknak és visszatérőeknek kell lenniük. A befektetők a pénzt gyorsan növekvő vállalatokba költöztették, és ha a kereslet meghaladja a kínálatot, az árak emelkednek, de a kockázatok is nőnek. AOL (163 milliárd dollár)> Time Warner ($ 86B) Yahoo! ($ 51B)> New York Times ($ 7B) Schwab ($ 31B)> Merrill Lynch ($ 28B) Amazon.com ($ 24B)> Barnes & Noble ($ 1B) ebay ($ 17B)> Sotheby s ($ 2B) ) Excite @ Home ($ 15B)> Cablevision ($ 10B) 1. A 2B2 keretrendszere, MSDW, 1999. november 29. 4

A technikai buborék bírósági felülvizsgálata során az értékelési koncepciók is kritikusan megkérdőjeleződtek, az internetes őrület során új gazdasági részvényekre történő hivatkozásokat emlegettek az új értékelési zónákról, amelyeket ésszerűnek kell tekinteni. Abban az időben az értékelési mutatók olyan intézkedéseket tartalmaztak, mint az ügyfelek kattintásonként, a szemgolyók mérése vagy a webhely látogatásával töltött idő. 1 1. Investopedia http://www.investopedia.com/articles/investing/060713/how-value-internet-stock.asp#ixzz46hfeg5om 5

A technikai buborék csúcspontján a klasszikus értékelési koncepciókat meglehetősen kritikusan értékelték. A vállalkozás valódi értéke a jövőbeni cash flow-k jelenértéke mindig is Go Go jövőbeni cash flow lesz. Mary Meeker, A 2B2 kerete, MSDW, 1999. november 29. 6

Ez az idő más. Hasonlóságok (1/4) Az aktuális értékelések nem követhetők le a hagyományos mérőszámokkal. 8.

Ez az idő más. A pozitív médiavisszhang magasabb szintű tudatossághoz vezet. A magasabb szintű tudatosság magasabb felhasználói számhoz vezet. A vállalkozókat és a befektetőket egyaránt érdekli az egymilliárd dolláros értékelés. 9.

Ez az idő más. Hasonlóságok (2/4) Az észlelés valóságot hoz létre: A vállalati neveket heurisztikának nevezi el az üzleti modell innovációjának fokára. Az innovációk nagy összetettsége miatt a befektetők részben felváltják az üzleti modellt. más társaságokra hivatkozva. A technikai buborékban: A rose.com bármilyen más néven: A cégnév internetes felfogássá változtatása jelentősen megnöveli a részvényárfolyamot. 1 (függetlenül attól, hogy az internetes kapcsolat valójában milyen erős volt.) 1. Cooper/Dimitrov/Rau (2000). 10.

Ez az idő más. Hasonlóságok (3/4) Az értékelendő technológiák és üzleti modellek zavaróak, és egész iparágakat képesek megváltoztatni világszerte. Az AirBnB és az Uber olyan üzleti modellekkel rendelkezik, amelyek megkérdőjelezik a teljes iparágak meglévő üzleti modelljeit (szállodakereskedelem, taxi/bérelt autó). A mögötte álló technológiának köszönhetően az üzleti modellek világszerte azonnal használhatók. 1. Cooper/Dimitrov/Rau (2000). 11.

Ez az idő más. Hasonlóságok (3/4) A külső tényezők (verseny, szabályozási környezet.) Szintén bomlasztóan hatnak, és rendkívül gyorsan felszámoláshoz vezethetnek. Példa: Titok A vállalat névtelen internetes platformot működtetett és 2013/12/7/között gyűjtött. 2014 több mint 35 millió három finanszírozási fordulóban $ a. Zaklatásra vonatkozó állítások miatt a platformot 2014 végén leállították, a céget pedig felszámolták. 12.

Ez az idő más. Hasonlóságok (4/4) Farokfogó kutya: A nagy készpénzállománnyal rendelkező első mozgóknak lehetőségük van versenyző technológiákat/vállalatokat vásárolni a piacról. A Google és a Facebook versenyez a kisebb csúcstechnológiájú vállalatokért kiegészítő és/vagy helyettesítő vállalatokért Technológiák. Ezeknek a vállalatoknak/technológiáknak az értékelését nem a saját üzleti modelljük alakítja, hanem azok a kombinációs hatások, amelyek a Google/Facebook alkalmazásakor jelentkeznek (pl. Magasabb saját bevételek a versengő technológiák megszüntetése révén). Például: A FinTech-eknek kötelezően rendelkezniük kell a már létrehozott bankoknál 13

Ez az idő más. Különbségek (1/2) Ezúttal az okos pénz vezérli az értékelést a muppets helyett. a részvények jelentős leértékeléséhez. Az egyszarvúak magas besorolása mind a magánbefektetők finanszírozási köréből származik, általában Kockázati tőkealapok. A 90-es évek technológiai buborékjával ellentétben a szélsőséges értékelést ezúttal magánbefektetők adják. Mivel ezek a befektetők szakmai befektetők, a befektetővédelmi beszélgetéshez való kapcsolódás nem célszerű. 14-én

Ez az idő más. Különbségek (2/2) A közölt értékek nem a befektetők vállalati értékei. A lefelé menetek száma növekszik, a racsni egyre fontosabbá válik. A magánbefektetők különleges részvételi jogokat kaphatnak a részvételi megállapodásokban, amelyek nem tükröződnek a közölt értékekben. Likvidációs preferencia: Előnyös fizetés kilépési racsni esetén: Ha a későbbi finanszírozási körökben (lefelé forduló) alacsonyabb az értékelés, akkor az értékvesztést további sajáttőke-részesedések kompenzálják ezen speciális hatások miatt. a később csatlakozni képes befektetők (és esetleg az érintett alkalmazottak esetében is) értéke lényegesen alacsonyabb, mint a 15. forduló finanszírozásának implicit értékelése

Modelltechnikai szempontok A negatív jövőbeli cash-flow modellezése mint sztochasztikus folyamat A magas beruházások és az induló veszteségek miatt ezek a vállalatok az első években negatív cash flow-kat mutatnak. Az értékelési egyenlet zárt megoldása a cash flow-k a gbm (Fama 1996); Ez azt jelenti, hogy a negatív szabad cash flow/EBIT nem modellezhető (negatív kiindulási érték mellett csak a negatív várható cash flow-k következnek a multiplikatív kapcsolaton keresztül). Ütközés a fizetésképtelenség szükséges megfontolásával: negatív cash flow-k egyidejűleg a fizetésképtelenség kiváltó okaként? A fizetésképtelenség modellezése rendszeresen történik adóssággal kapcsolatos kiváltó tényezőkön keresztül (Leland (1994), Goldstein/Liu (2003)); az első években azonban a vállalatoknak gyakran nem volt külső tőkéjük. 17-én

A Schwartz/Moon modell (1) A Schwartz/Moon modell 2 külön folyamaton alapul (értékesítés és költségek), és negatív cash flow-kat/EBIT-t tesz lehetővé. Ezen túlmenően az értékesítés és a költségnövekedés mértékét véletlenszerű változóként modellezik. Az értékelési probléma elemzési megoldása nem lehetséges; az értékelést szimulációval hajtják végre. Bevételfizetések 18

A Schwartz/Moon modell (2) ELŐNYÖK Az eladások és a kifizetések külön modellezésével negatív szabad cash flow-k modellezhetők. A két folyamat sodródási arányát véletlenszerű változóként definiálják, és egybevágnak az ipar átlagával. A modell lehetővé teszi fizetésképtelenség (készpénzállomány) bevonását