Transzformálja az r-t; növekedési ütem (24) Pénzügyi ciklus, növekedés és infláció - Le Blog du
Írta: Michel Aglietta
Feladva: 2018. november 19
A pénzügyi ciklusok aszinkronabbá váltak az euró létrehozása után
Arra törekedtünk, hogy kiemeljük a pénzügyi ciklus lenyomatát az euróövezeten, e ciklus tagországokban történő megkülönböztetése alapján. Ezt a munkát William Oman végezte.
A szerző túlmutat a nagyobb országok pénzügyi ciklusainak külön becslésén. Azt tanulmányozza, hogy a nemzetgazdaságok és a differenciált pénzügyi rendszerek közötti monetáris integráció miként tárja fel a pénzügyi ciklusok közötti interakciót, amely korántsem egyszerű. Számos kérdés merül fel: mennyire vannak szinkronizálva a pénzügyi ciklusok? Miben különböznek amplitúdójukban? Milyen összefüggések vannak a pénzügyi ciklusok és az üzleti ciklusok között? A kapott eredmények segítenek megérteni az országok közötti makrogazdasági eltéréseket az euró bevezetése után a pénzügyi világválságig, majd értelmezni az euróövezeti válságot és annak következményeit.
Az első nem intuitív eredmény az, hogy a pénzügyi ciklusok az üzleti ciklusokkal ellentétben aszinkronabbá váltak az euró létrehozása után. A meghatározó eszköz, aki ezért felelős, az ingatlan. A pénzügyi ciklusok három kategóriája jelenik meg: az ingatlanválságot átélt országokban (Spanyolország, Görögország, Írország) nagy amplitúdójú ciklusok állnak szemben Németországgal, amelynek amplitúdója nagyon lapos pénzügyi ciklust mutat, és a nagy amplitúdójú ország közös ciklusától elmaradt a az euró létrehozása, amikor az korábban sokkal szinkronabb volt. Az euró megjelenése ezért hangsúlyozta a tagországok közötti különbségeket. E két kategória közé tartozik az alacsony amplitúdójú pénzügyi ciklusú országok csoportja, amelyek nem tapasztaltak ingatlanválságot, főleg Észak-Európa és Franciaország országai.
Az eltérés a 2002–2006-os években következett be, összefüggésben az Írországgal kapcsolatos óriási amerikai és brit ingatlanpekulációval, a francia bankok és a német Spanyolország tekintetében. A nagy amplitúdójú pénzügyi ciklusok megfordulása elindította a híres ördögi kört ezekben az országokban a közvetítők pénzügyi szorongása és az államadósságuk hirtelen megduzzadása között, kiváltva az euróövezet válságát. A Németország és ezen országok közötti eltérés a hitelezők/adósok, a többlet/hiány ellentétében kristályosodott ki. Ez az eltérés súlyosbította a válságban lévő országok leépítésének meghiúsulását, és az euróövezetet a hosszan tartó stagnálás korszakába sodorta, ezáltal rontva az egész euróövezet hosszú távú növekedését.
Hosszú távú fejlemények a főbb OECD-országokban
Thomas Brand, Gilles Dufrénot és Antoine Mayerowitz arra törekszenek, hogy megbecsüljék a főbb OECD-országok hosszú távú fejleményeit, hogy teszteljék az alacsony növekedési egyensúly és a növekedési ütem hosszú távú csökkenésének realitására vonatkozó elméleti hipotéziseket.
Amint a pénzügyi ciklus befolyásolja a gazdasági ciklust, az a tény, hogy a potenciális növekedés becslésénél nem veszik figyelembe a pénzügyi egyensúlyhiányokat, hibákat eredményez a kibocsátási rés becslésében, ezért hibákat idéz elő a magatartás-gazdaságpolitikában. A szerzők azt mutatják, hogy a pénzügyi ciklus fordulata jelentősen növeli a súlyos recesszió valószínűségét az üzleti ciklusban. Ezenkívül a pénzügyi ciklusok szinkronizáltságának mértéke az adósságfinanszírozás nemzetközi átviteli láncaiban a nemzetközi fertőzés növekedéséhez vezet.
Ezután felépíthetünk egy félszerkezeti ökonometriai modellt a potenciális növekedési ütem és a "természetes" kamatláb egyidejű becslésére. Fontos eredmények származnak ebből. Figyelembe kell vennünk a pénzügyi ciklusban rejlő pénzügyi egyensúlyhiányokat, ha nem akarjuk alábecsülni a kibocsátási réseket. Az Egyesült Államokban, Németországban és Franciaországban dolgoznak. Különösen a válsághoz vezető 2004–2007 közötti időszakban a szokásos becslések alulbecsülték a gazdasági túlmelegedést, amelyet a magánhitelek elszabadulása okoz, különösen az Egyesült Államokban, a híres "nagy mértékletesség" miatt. A Phillips-görbe téves jelzéseket adott, mert az inflációs csúszás a lakásárakra vonatkozott.