Az orosz válság rövid története
A legutóbbi piaci áttekintésben arról írtunk, hogy az erős amerikai dollár következtében csökken a nyersanyagárak és az új piacokon jelentkező problémák. Ebben a kérdésben az orosz gazdaságra kívánunk koncentrálni, amely mindkét problémától szenved. A csökkenő olajárak súlyosan minimalizálják az állami bevételeket, ugyanakkor az amerikai dollár/rubel árfolyam emelkedése veszélyezteti az eladósodott bankok és vállalatok fizetőképességét. Mivel Oroszország pénzügyi instabilitása más vállalatokra is hatással lehet az orosz vállalatoknak nyújtott hitelek miatt, elemeznünk kell, hogy a sérült keleti medve mit jelenthet valójában a globális gazdaság és az aranypiac számára.
A közgazdászok összehasonlíthatják a jelenlegi helyzetet más problémákkal, amelyekkel Oroszország szembesült a múltban: az 1998-as válsággal, a Szovjetunió felbomlásával vagy a 2008–2009-es nagy recesszióval. A múltban és most is az orosz gazdaságot súlyos olaj- és A gáztól függ (az üzemanyag- és energiaágazat adja a GDP negyedét, a kormányzati bevételek fele pedig olaj- és gázexportból származik). Az 1970-es évek a növekvő olajárak (1972-től és 1981-től kezdve majdnem ötszörösödtek) és a Szovjetunió expanziós politikájának idejét jelentették, míg a kommunista birodalom bukásának kétharmada az olajárak csökkenésének tulajdonítható (Jegor Gaidar szerint). Az olajárcsökkenés Reagan, Volcker erős dollárpolitikájának és Szaúd-Arábiának az olajárak támogatásának megszüntetéséből fakadt. Ennek eredményeként a Szovjetunió reménytelenül hiányzott a kemény fizetőeszközökből, és néhány évvel később valóban leesett.
A piacgazdaságra való áttérés nem volt egyszerű, és a privatizáció folyamata mélyen korrupt volt (hírhedt részvényekre szóló hitel-rendszer). A társasági adó elkerülésének, a drága csecsenföldi háborúnak (most Krím és Ukrajna van) és a fenntarthatatlan szociális kiadásoknak köszönhetően a kormány költségvetési hiánya 1996-ban 97-97, a GDP 7-8 százaléka volt. Az infláció stabilizálása (becslése 1997-ben 131 százalékról 11 százalékra esett vissza) optimizmus hullámát táplálta és a külföldi befektetések beáramlásához vezetett. A tőkekontrollokat megszüntették, és az orosz bankok az 1994-es vagyonuk 7 százalékáról 1997-re 17 százalékra növelték külső adósságukat, ami megalapozta a válságot.
Az orosz gazdaság számos rendszerszintű gyengeséget szenvedett, nevezetesen a tarthatatlan adósság-felhalmozódást (az adósságra vonatkozó kamatfizetések 1998-ban elérték a kormányzat teljes bevételének 43 százalékát). Az 1998-as válság közvetlen kiváltói azonban külső tényezők voltak. 1997 novemberében, az ázsiai válság kezdete után a rubel spekulatív támadás alá került, és az orosz központi bank csaknem 6 milliárd dollárnyi tartalékot vesztett a valuta védelmében.
A következő hónapban az olaj és a színesfém árai csökkentek, ami a kemény valutából származó bevételek akár kétharmadát is eredményezte. Az ázsiai kockázatkerülő válságbefektetők ekkor attól tartottak, hogy az orosz kormány leértékeli a rubelt (amelyet 1995 óta az amerikai dollárhoz kötöttek az infláció leküzdésének eszközeként), vagy elmulasztja fizetni az adósságot. A befektetők hamarosan elkezdték kivonni tőkéjüket Oroszországból. 1998 májusában az olaj ára hordónként 11 dollárra esett vissza, ami kevesebb, mint a fele az egy évvel korábbi szintnek. Az államkötvények 47 százalékra nőttek, míg a készpénz-kamatláb (CBR) a rubel védelme érdekében 30-ról 50-re, később pedig 150-re emelte a lombardi kamatot (hasonlítsa össze a 2014. december 15-i emelkedéssel). A kormány és a jegybank által tett összes lépés azonban nem bizonyult megfelelőnek. 1998. augusztus 13-án összeomlott az orosz biztonság és a devizapiacok. Négy nappal később, augusztus 17-én a kormány nem volt külföldi tartalék, kimerült a belső adósságából, és elárasztotta a rubel, amely 27 százalékkal esett vissza.
Újabb devizaválság történt Oroszországban 2008 és 2009 között. A rubel 35% -kal gyengült a dollárral szemben a válság kezdetétől 2008 augusztusáig és 2009 januárjáig. A várakozásoknak megfelelően ez volt az erős amerikai dollár (az amerikai kötvények biztonságos menedékként történő megvásárlása miatt) és az olajárak gyors (70% -os) esése is. Ez a devizaválság 2009 februárjában ért véget. A legtöbb közgazdász szerint az amerikai dollár index és az olaj árának változása okozza a rubel erősödését. Egy másik fontos tényező - különösen az aktuális események fényében - a pénzügyi bázis 22 százalékos csökkenése lehet. Minél kevesebb rubel van, annál értékesebbek.
Az orosz pénzügyi válságnak ez a rövid története három dolgot bizonyít. Először is jelentős pozitív összefüggés van a rubel és az olaj ára között (amelyeket nagyrészt az erős amerikai dollár érint), amint azt az 1. ábra mutatja. Az 1998 és a jelenlegi helyzet közötti sokféle különbség mellett az orosz gazdaság még mindig fejletlen és "holland betegségben" szenved. Következésképpen, amikor az olaj ára csökken, az orosz vállalatoknak nincs annyi petrodollárjuk a kereskedelemhez. Kevesebb a kereslet a rubel iránt, ezért árfolyama csökken.
1. ábra: Hatékony rubel árfolyam (zöld vonal) és a kőolaj ára 1994 és 2014 között
továbbá a válság megoldható, de ehhez az orosz központi bank határozott beavatkozására van szükség. Sajnos a hírhedt Rosneft-eset után hitelességét megkérdőjelezik, mivel a befektetők attól tartanak, hogy több pénzt fog nyomtatni az oligarchák, bankok és vállalatok megsegítésére. Hiteles monetáris politika és strukturális reformok nélkül az orosz gazdaság recesszióba esik, mindaddig, amíg az olaj ára nem emelkedik újra.
Harmadszor, az arany ára (amerikai dollárban) sem a Szovjetunió összeomlása, sem az 1998-as vagy a 2008–2009-es válság után nem emelkedett az erős amerikai dollár miatt. Ezért a befektetőknek nem szabad arra számítaniuk, hogy a jelenlegi orosz problémák, függetlenül attól, hogy hogyan végződnek, pozitív hatással lesznek az arany árára.
Arkadiusz Sieron
A Sunshine Profits piacáttekintő szerkesztője