Az árfolyam-folyamatok szerepe az AEF-válságból való kilábalásban
A devizamozgások egyike azoknak a változóknak, amelyek segíthetnek a világgazdaság különböző régióinak relatív dinamikájának szabályozásában a válság jelenlegi szakaszában. E régiók növekedése és folyó fizetési mérlege természetesen mindenekelőtt a folytatott makrogazdasági politikától függ. A válság azonban olyan korlátokat hozott létre, amelyek a legtöbb fejlett gazdaságban csökkentik a fiskális és monetáris politikák mozgásterét, és ez az új valóság legalább különös szerepet ad az árfolyammozgásoknak. Ennek bemutatása előtt azonban meg kell vitatnunk a világgazdaság különböző régióiban érvényes árfolyamrendszerek jellegét. Megmagyarázzák, ha nem magát a válságot, legalábbis az egyensúlyhiányok növekedését, amelyek a kiindulópontjában vannak, és szükségszerűen kulcsszerepet játszanak abban, ahogyan ezeket az egyensúlyhiányokat a jelenlegi évtizedig csökkenteni lehet.
Az árfolyamrendszerek és a pénzügyi egyensúlyhiány növekedése
Az 1990-es évek végétől a nemzetközi pénzügyi egyensúlyhiány növekedése nagymértékben összefügg a világgazdaság különböző régióiban érvényes árfolyamrendszerek jellegével. A „szokásos” lebegő árfolyamrendszerben a folyó fizetési mérleg nagy többleteinek és hiányainak megjelenése általában helyreállító erőket generál, megakadályozva azok folyamatos továbbhaladását: a többlettel rendelkező országok árfolyamának felfelé és lefelé történő emelésével. az erők megakadályozhatták a 2000-es években megfigyelt mértékű egyensúlyhiány növekedését. A több évtizede érvényben lévő árfolyamrendszerek azonban korántsem "szokásosak".
Legtöbbször azokban a gazdaságokban, ahol a többletek felhalmozódtak, rögzített árfolyamrendszer van: a folyó fizetési mérleg többleteinek kialakulása a tartalékok felhalmozódásához vezetett, és nem az árfolyam felértékelődéséhez. Ez történt a Közel-Kelet olajtermelő országainak esetében, amelyek monetáris politikája összhangban van a Federal Reserve politikájával. Ez történt Kína esetében is, amely a nemzetközi tőkemozgások ellenőrzésének folytatásával autonóm monetáris politikát folytathat, miközben valutájának árfolyamát szorosan rögzíti a dolláréval. Végül, legalábbis bizonyos mértékig ez történt Japánnal és Koreával, amelyek anélkül, hogy szigorúan kezelték volna árfolyamaikat, mégis tömegesen és rendszeresen léptek közbe, hogy korlátozzák valutájuk felértékelődését. Összességében 2000 és 2007 között a többlet országainak összességében 4,5 billió dollárnyi jelenlegi többlet és 4000 milliárd dollár devizatartalék halmozódik fel, tényleges árfolyamuk általában csak korlátozott mértékben erősödik meg (lásd az 1a. Grafikont). és 1b lentebb).
A deficit országainak árfolyamrendszere szintén korántsem szokásos. Kétségtelen, hogy a köztük levő tőke, a dollár valutája szabadon lebeg, de a pénzügyi globalizáció alaposan megváltoztatta az ár alakulását kontrolláló erőviszonyokat: a nemzetközi tőkemozgások megnövekedett intenzitása csökkentette a felhalmozott folyó fizetési mérleg hiányának szerepét. és megerősítette a várható hozamfelárakét (Brender és Pisani, 2010a és 2010c). Távolról sem okozta a régóta beharangozott amerikai dollár-összeomlást, az Egyesült Államok 1990-es évek végétől a subprime előbb a dollár effektív árfolyamának emelkedése, majd mérsékelt esése kísérte (lásd az alábbi 2. ábrát).
Ami az euróövezet hiánygazdaságait illeti, azok árfolyamrendszere még konkrétabb. Ezek közül a gazdaságok közül a legnagyobb, Spanyolországé fix árfolyam-rendszerben van, olyan partnerekkel, akik kereskedelmének több mint a felét képviselik, és valutája, az euró ára az ettől függő erők kegyelmében lebeg. saját gazdasága, de az egész zóna gazdasága: 2000 eleje és 2008 eleje között, míg Spanyolország és Írország folyó fizetési mérleg hiányát olyan intenzitással halmozta fel, mint az Egyesült Államok, valutájuk, az euró felértékelődött, olyannyira, hogy effektív árfolyamuk, korántsem leértékelődve, reálértékben mintegy 20% -kal, illetve 40% -kal emelkedett (lásd az alábbi 3a. és 3b. ábrát). Ugyanebben az időszakban a két ország folyó fizetési mérleg hiánya a GDP több mint 5 százalékpontjával nőtt !
A hiány csökkentése, a növekedés fenntartása és az árfolyam alakulása
Az árfolyam-folyamatok szerepe a fejlett gazdaságok válságából való kilábalásban most tisztázható. A magánadósság túlzott súlyának csökkentésének szükségessége számos nyugati gazdaságban valóban arra vezet, hogy kizárja az államháztartási hiány csökkentésére adott teljes "ricardiai" választ. Ha azonban ez a csökkenés nem jár a magánügynökök pénzügyi megtakarításainak hasonló mértékű csökkenésével, akkor a gazdaság folyó fizetési mérleg hiányának csökkentenie kell, és az árfolyam ehhez a csökkenéshez járulhat hozzá.
A folyó fizetési mérleg javulása, amelyet az állam- és magánadósság csökkentésének egyidejű igénye jelent, valóban kétféleképpen érhető el. Ha az ország jó versenyképességgel rendelkezik, és kereskedelmének földrajzi és ágazati specializációja lehetővé teszi, hogy profitáljon a dinamikus külső keresletből, exportja elég gyorsan képes növekedni ahhoz, hogy külső egyensúlya javuljon, még akkor is, ha importja nő. Ha éppen ellenkezőleg, szakosodása és versenyképessége gyenge, folyó fizetési mérlege valószínűleg csak az import, így a belső kereslet alacsony növekedése árán képes javulni. Mindkét esetben a magán- és az állami ügynököknek sikerül kevesebb adóssághoz jutniuk, de a gazdaság növekedése a második esetben lényegesen kisebb lesz, mint az elsőnél: a külső hozzájárulása ehhez a növekedéshez nagyjából azonos lesz, a belső kereslet alacsonyabb.