Az árfolyamok kezelése a feltörekvő országokban
1 A feltörekvő országok [1] minden nagyobb monetáris válság után újra megvizsgálják árfolyamrendszerük választását. Így a hetvenes évek elején, a Bretton Woods-rendszer összeomlása után a kulcsszavak a monetáris politika rugalmassága és függetlensége voltak. Az 1980-as évek robbanásszerű fellendülése sok latin-amerikai országban a stabilizációs politikák erényeiről szóló vitát állította az árfolyam nominális rögzítésén keresztül. Az 1990-es években az infláció a legtöbb országban már nem jelentett komoly problémát; a rögzített árfolyamok hitelességének előnye elvesztette jelentőségét. Számos ázsiai ország számára, amelyek exportösztönzéssel foglalkoznak fejlesztési stratégiákkal, a megbecsülés kockázata válik a legnagyobb kockázattá. Ezenkívül a vita új szempontokat vett fel a tőkemozgások liberalizálásával kapcsolatban: erkölcsi kockázat, a pénzügyi rendszer robusztus jellege, törékenység a spekulatív támadásokkal szemben stb.
2 A mexikói (1994), az ázsiai (1997), az orosz (1998), a brazil (1999) válságokat követően elterjedt az a tézis, miszerint a teljesen szabad lebegés és az intézményileg merev kötődés kivételével minden rezsim instabil. Az instabil környezet ezen elmélete szerint a pénzügyi globalizációnak meg kell szüntetnie a köztes rendszereket a szabadon lebegő és merev kötődés „ékmegoldásai” helyett. A vita lezártnak tűnt az argentin válságig (2002), amely megmutatta a merev kötődés perverz hatásait. Így a vita visszapattant a rugalmasság fontosságáról és arról, hogy az árfolyam nominális rögzítési rátáját inflációs célú politikával kell felváltani. Egyre több feltörekvő ország hagyja el az árfolyamok kezelését, hogy stratégiát fogadjon el az infláció célzására és a valuta lebegtetésére. Ez a legutóbbi őrület arra késztet bennünket, hogy vajon a de jure rugalmasság de facto tart-e fenn. Elhagyták-e a feltörekvő országok az árfolyamok kezelését, vagy ez egyszerű változás a meghirdetett irányítási politikáról álcázott irányításra? Valóban szigorú inflációs célzást, monetáris politikát alkalmaztak mindenféle árfolyam-cél nélkül ?
4 Úgy tűnik, hogy a feltörekvő országoknak nincs más választásuk, mint hogy úszónak vallják magukat, és továbbra is de facto kezeljék árfolyamukat. Nagyon nyitottak a nemzetközi tőkepiacok iránt, ezeket az országokat elítélik az árfolyamok rugalmassága miatt, de gyakran az inflációra való hajlam, az adósság dollárosodása vagy a bankrendszerük törékenysége miatt a menedzsment elé ítélik őket.
5 Az árfolyamrendszerek tartományának két szélső pólusa van, ahol az árfolyam vagy teljesen rögzített, vagy teljesen rugalmas, és olyan közeg, amely magában foglalja az összes köztes rendszert. Ezek olyan különféle gyakorlatok sokaságát ölelik fel, amelyeket az IMF osztályozása [2] lényegében öt kategóriába sorol: a rögzített, de állítható árfolyamot, az ingadozási sávokat, a csúszó árfolyamot, a csúszó sávokat és a kezelt lebegést (1. háttérmagyarázat). Mint minden osztályozásnál, egyes esetek kétértelműek: a CFA frank szigorúan az euróhoz kapcsolódó pénznem? Milyen mértékű beavatkozás változik a tiszta lebegésből a kezelt lebegésbe ?
6 A köztes rendszerek közül az aktívan irányított árfolyamrendszerekre összpontosítunk. Az árfolyam kezelése történhet hivatalos irányítási szabályokkal (csúszó árfolyam, ingadozási sávok, csúszó sávok), vagy diszkrecionális kezeléssel, irányított lebegő rendszer formájában. Kezelési szabálysal a jegybank bejelenti intervenciós szabályát, amely lehetővé teszi cél-nominális vagy reálárfolyam elérését. Diszkrecionális irányítással a jegybank nem jelent be elérendő intervenciós szabályt vagy árfolyamcélokat. Akár formális, akár diszkrecionális, az árfolyamkezelés különböző célokat szolgál.
7 - A volatilitás simítása. A menedzsment célja, hogy ellensúlyozza az árfolyam rövid távú rendellenes mozgását a piac által meghatározott trend megváltoztatása nélkül. A monetáris hatóságok egyszerűen beavatkoznak az árfolyam ingadozásának enyhítése és a túlzott eltérések elkerülése érdekében. A simítás a cél, amelyet a központi bankok az árfolyam-politikájuk leírásához leggyakrabban terjesztenek elő, még akkor is, ha más célokat követ. Nagyon elterjedt, ez a fajta beavatkozás kompatibilis lehet a tiszta lebegéssel az IMF meghatározása szerint.
8 - Névleges vagy valós célárfolyam. A központi bank meghatározza a nominális árfolyam célszintjét, és beavatkozik, hogy a cél körüli tartományon belüli ingadozásokat visszatartson. A menedzsment hivatalos vagy de facto horizontális sávok formájában történik. Ezt a típusú irányítást az összes EMS-ország, Dánia (1990 óta), a Cseh Köztársaság (1995-1997) és Korea (1990-1997) átvette.
9 - A névleges árfolyam csúszása. A monetáris hatóságok a nominális árfolyamot kis devalválásokkal csúsztatják az inflációs különbség alapján a külvilággal, hogy megakadályozzák a reálárfolyam felértékelődését.
10 Azt mondják, hogy a csúszás akkor aktív (vagy előre bejelentett), ha a leértékelés mértékét előre, több hónapra előre bejelentik. A csúszás mértéke általában kisebb, mint a belföldi (várható vagy megcélzott) infláció és a külföldi infláció becslésének különbsége; a leértékelési ráta fokozatosan csökken az inflációs várakozások csökkentése érdekében. Az árfolyam itt az elvárások névleges rögzítőjeként működik, ezért bizonyos mértékű valós felértékelődés tolerálható. Ezt az irányítási szabályt széles körben alkalmazták a stabilizációs tervekben az 1970-es években a magas inflációjú fejlődő országok, különösen Latin-Amerikában. Az 1990-es években Lengyelország és Magyarország fogadta el.
11 A csúszás passzív (vagy adaptív), ha a nominális árfolyam-kiigazítás teljes mértékben megfelel a múltbeli inflációs különbségnek. Ennek a relatív vásárlóerő-paritás (PPP) szabálynak az a célja, hogy a valós árfolyam állandó maradjon. A cél annak megakadályozása, hogy a magas infláció tényleges túlértékelést és a versenyképesség csökkenését okozza. Az inflációt fájdalommentessé téve ez a stratégia megjósolja annak fenntartását, vagy akár gyorsulását. Ez egy rugalmasabb kezelési stratégia, mint az előre bejelentett csúszás, mivel a jegybank nem indul el egy meghatározott értékcsökkenési pályán. Néha még a monetáris hatóságok is leértékelik a nominális árfolyamot, mint az inflációs különbség, a valós árfolyam leértékelése érdekében.