Az Európai Központi Bank kockázatos étrendje - WSJ

Az Európai Központi Bank nehéz időszakot választott étrendjének. Gyenge gazdasági növekedésű és inflációval rendelkező, nulla felé haladó környezetben az EKB csökkentette mérlegfőösszegét - vagyis értékpapír- és hitelállományát. 2012 óta több mint billió euróval csökkent.

Az EKB ismét ellentétben áll az Egyesült Államok Federal Reserve-jével, a Bank of England-szel és a Bank of Japan-nal, amelyek mindegyike bővíti mérlegét, vagy legalábbis nem csökkenti azokat. A gazdaság jelenleg mind a három gazdasági területen gyorsabban növekszik, és az infláció közelebb áll a jegybankok céljához, mint az euróövezetben.

A pénzügyi válság előtt a központi bankok a rövid távú kamatlábak csökkentésével és emelésével irányították a gazdaságot. Mérlegük kicsi volt. Amikor azonban a kamatlábak válság idején a nullához közel estek, eszközvásárlásra és új hitelfelvételre tértek át az üzemanyag növekedésére.

A központi bankok frissen kinyomtatott pénzt pumpálnak a gazdaságba értékpapírok, például államkötvények vásárlásával és hitelek odaítélésével, ami növeli a mérlegüket.

A remény az, hogy a magasabb pénzkínálat a magasabb hitelezés, valamint a részvény- és kötvényárak emelkedése révén kering a gazdaságban, és végül magasabb inflációhoz vezet.

Mivel az EKB csökkenti értékpapír- és hitelállományát, az euróövezetben kevesebb pénz áll rendelkezésre befektetési lehetőségek üldözéséhez, amikor az Európában jelentkező esetleges deflációs spirál aggodalma növekszik.

A közgazdászok és a Nemzetközi Valutaalap merészebb megközelítésre készteti az EKB-t. Azt akarják, hogy a központi bank eladások helyett több eszközzel töltse be könyveit.

A nagy aranykészleteknek nincs funkciójuk

A "hatalmas mérleg" "komoly elkötelezettség" a túlzott inflációcsökkenés elleni küzdelemben - mondja Paul Mortimer-Lee, a BNP Paribas közgazdásza. Az IMF júliusban közzétett jelentése ugyanebben az irányban haladt. Ha az infláció Európában továbbra is túl alacsony lesz, "az EKB-nak mérlegelnie kell a mérleg jelentős bővítését".

Az EKB új központja Frankfurtban: Két éve véget ért az eszközök felhalmozása a jegybanknál.

Agence France-Presse/Getty Images

Július végén az Európai Központi Bank összes eszköze 2,04 billió euró volt. Ez az egész euróövezet gazdasági kibocsátásának körülbelül egyötödének felel meg, és hatalmas, ha összehasonlításként a 2008 előtti évek szintjét vesszük figyelembe. Más központi bankok azonban még hajlandóbbak költeni. A Fed mérlege például 4,4 billió dollárra nőtt, ami az amerikai GDP több mint egynegyede.

A különbség akkor válik még nagyobbá, ha csak a monetáris politikával kapcsolatos mérlegtételeket vesszük figyelembe - azokat, amelyek befolyásolják a kamatlábakat és ezáltal a növekedést. Az EKB és tagbankjai - együttesen eurorendszerként - sok aranyat tartanak, amely a mérlegben szerepel, de gazdasági jelentősége csekély.

Kritikus: Az EKB túl sok hatalmat ad a bankoknak

Az EKB számításai szerint a mérlegében a monetáris politikára hivatkozott eszközök az euróövezet bruttó hazai termékének 8 százalékát teszik ki. Összehasonlításképpen: a Bank of Englandnél ez az arány 26, a Japán Banknál pedig 52 százalék.

Az eltérés oka az, hogy az euróövezet bankjai korán visszafizették az EKB-tól 2011-ben és 2012-ben kapott hároméves kölcsönök egy részét. Sok elemző az EKB stratégiájának egyik fő gyengeségének tartja, hogy ez annyira ellenőrzést biztosít a bankoknak. "Hagyják, hogy a bankok megmondják, mennyi pénzt nyomtatnak ... mely felszerelést vásárolják és melyiket nem" - mondja Richard Barwell, a skót királyi bank közgazdásza. "Ez nem biztonságos, a második legjobb kompromisszum."

További információ az EKB-ról és az eurózóna gazdaságáról

A masszív mérleg - hosszabb lejáratú papírokkal megtöltve - jelzést ad a piacoknak, hogy a monetáris politika még egy ideig az alacsony kamatlábakat támogatja. Ez rögzíti a finanszírozási költségeket, és ideális esetben lenyomja a valuta árfolyamát, ami viszont az exportot és az inflációt hajtja. Az euró nemrégiben esett, de továbbra is 8 százalékkal magasabb a dollárral szemben, mint amikor az EKB két évvel ezelőtt megkezdte mérlegének csökkentését.

A monetáris politika végső célja az infláció 2 százalék közeli céltartományban tartása, amelyet a nagy központi bankok optimálisnak tartanak. Júniusban az Egyesült Államokban a fogyasztói árak 2,1 százalékkal voltak magasabbak, mint az előző év azonos hónapjában, míg Nagy-Britanniában az infláció 1,9, az euróövezetben azonban csak 0,5 százalék volt az infláció.

Az EKB segítségnyújtási ígérete úgy működik, mint a mérleg bővítése

Az EKB képviselőinek véleménye szerint a jegybanki mérlegek elszigetelt elemzése hiányos képet eredményez. Az EKB hitelprogramjai megakadályozták volna a hitelcsúcsot, és az egyes országok különféle eszközökkel rendelkeznének a monetáris politika átadására.

"Félrevezető összehasonlítani a mérleg méretében bekövetkezett változásokat, mintha ugyanazon monetáris politika eredményei lennének és ugyanazok a hatások lennének" - mondta Vitor Constâncio, az EKB alelnöke júliusban.

És van egy másik kifogás: két évvel ezelőtt az EKB megígérte, hogy szükség esetén korlátlan államkötvényeket vásárol a problémás tagállamoktól. Ennek hasonló hatása volt, mint a jegybanki mérleg hatalmas bővülésének. A kötvényhozamok zuhantak, a részvényárfolyamok emelkedtek - bár a mérlegre nincs hatással, mivel a programot soha nem kellett használni.

Az EKB már bejelentett további támogatást. Szeptembertől olcsó négyéves hiteleket nyújt az érdeklődő bankoknak. Egy feltétellel azonban: a pénzt felvevő intézményeknek növelniük kell a magánszektornak nyújtott hiteleiket. Az EKB szerint a program elérheti az ezermilliárd euró mennyiséget, a bankoknak pedig marad, hogy mennyit vesznek fel. És még mindig meghatározhatja a visszafizetés idejét.

Lehet, hogy a jegybank programja nem lesz elég. A BNP közgazdásza, Mortimer-Lee úgy véli, hogy az EKB-nak 2 billió euróval kellene bővítenie teljes eszközállományát annak érdekében, hogy az állami és magánpapírok nagyszabású vásárlásával az infláció visszatérjen a céltartományába. "Egyszerűen nincs elegendő euró forgalomban" - van meggyőződve.