Széles látószög szubjektíven A következő válságsziklára - a 7500 milliárdra
Egyes szakértők számára a következő válság jeleit már nem lehet figyelmen kívül hagyni: ingatlanbuborékok Kanadában és Skandináviában; Brazíliában a hitelek fogyasztási fellendülése tapasztalható. 2007 óta a svájci frank mintegy 30, a japán jen majdnem 50 százalékkal erősödött. A gabonaárak vadul ingadoznak ide-oda a határidős tőzsdéken. A német és az amerikai részvényindexek régóta várják a pénzügyi válság előtti napok csúcsát.
Aki rendszeresen nézi a globális pénzügyi piacok fejleményeit, nagyon kényelmetlen helyzetbe kerülhet. Vannak, akik csodálkozva néznek körül, ahol csak a gazdaság túlmelegedése marad, ami a korábbi időkben a piacok túlzásokhoz közeledhetett.
Egy gyakran hallott és nagyon népszerű mese, amely állítólag megmagyarázza ezeket a kellemetlen érzéseket, így hangzik: Az USA, Euroland, Nagy-Britannia és Japán központi bankjai engedik magukat kiaknázni a kormányok szekereihez, és olcsó pénzzel árasztják el a piacokat. Mivel az amerikaiak (akiknek a pénzneme is felértékelődött) és főleg a japánok most újra feltöltődnek, minden csak rosszabb lehet. Mivel a stratégia már kompenzálta azt, hogy a jen felértékelődésének egy kis részét pótolja, olyan vicces szavak, mint a „leértékelődési verseny” és a „devizaháború” hetek óta elárasztják az internetet és az újságokat - szinte úgy, mintha állítólag elárasztanák a piacokat az olcsó jegybanki pénzek el kellett volna áradnia.
De bármennyire is népszerű ez a magyarázat, ez sem igaz. Legfeljebb a világ történéseinek egy részét fejezi ki. Az a rész, amelyet a központi bankok alacsony kamatlábakkal próbálnak fellendíteni gazdaságukban. Amit valójában elárasztanak, azok a kereskedelmi bankok hitelszámlái, amelyeket az intézmények a központi bankoknál vezetnek. Ez azért történik, mert a monetáris hatóságok előbb-utóbb kötvényeket vásárolnak a pénzügyi intézményektől. Ez csökkenti a forgalomban lévő kötvények mennyiségét, így növeli azok árait és csökkenti a papír iránti érdeklődést. Az azonban, hogy a kötvényvásárlások mennyire csökkentik a kamatlábakat, élesen vitatott kérdés - és nem csak a központi bankárok körében. De ez egy másik téma.
Nagyon is lehetséges, hogy e billió euróban, jenben, dollárban vagy fontban lévő készpénztartalék beszivárog a pénzügyi rendszerbe. Mindenesetre magukban a nagy gazdasági területeken - a „háborús övezetekben” - a forgalomban lévő pénz mennyisége, a hitelállomány és az infláció nem utal arra, hogy bármi is áradna ott. A nap végén a tartalékok csak a központi bankhoz kerülnek: Amikor az egyik bank értékpapírt vásárol a másiktól, a pénz - vagyis a készpénztartalék - csak az egyik bankszámláról áramlik a másikra, és mindez csak a központi bankokon belül történik.
Szóval hogyan lehet, hogy a piacfigyelők mindenhol túlzásokat észlelnek? A piaci jelentések nem hazudnak, csak annyit, hogy megtévesszék a sok embert sújtó rossz érzéseket?
A válasz: Nem a központi bankok árasztják el a világot pénzzel. Elsősorban néhány nemzetgazdaság szakosodott arra, hogy több árut vagy alapanyagot exportáljon, mint amennyit külföldről szerez. Néha előfordul az a tény is, hogy az országok szintén többet keresnek szolgáltatásokkal, valamint külföldi osztalékkal és kamatokkal, mint amennyit a külföldiek átutalnak az adott országból. És: ezek az országok közvetlenül ezeket a bevételi többleteket külföldről fektetik be - megtakarításaikat hitelként exportálják külföldi régiókba, amelyek viszont hitelekkel fizethetnek az árukért és szolgáltatásokért, és így bevételi hiányt mutatnak.
Ha a többlet országai összességében inkább a külföldi bevételeik nagyobb részét fektették volna be belföldre (amit az állam általában megszervezhet, például az adók emelésével), akkor a vállalatok és a háztartások többet keresnének otthon, és több árut és szolgáltatást vásárolnának külföldről . Akkor a többlet az idő múlásával csökken - de alig van észrevehető globális hatás. Nézzük tehát ezeket a többleteket, amelyeket egyes gazdaságok külföldön keresnek, majd megtakarításként külföldre terelnek. Az IMF ezeket az egyenlegeket statisztikáiból gyűjti össze, amelyeket egy ország folyószámláján könyvelnek el, 185 országból.
Arra a riasztó felismerésre jutottunk, hogy a pénzügyi válság előtti évekhez képest megdöbbentően keveset változott, amint azt számításaim is mutatják. Akkor a 2003 és 2007 közötti öt évben - a pénzügyi válság kezdetén - 6000 milliárd dollár értékű hitelek áramlottak a többletrégiókból (mindenekelőtt Kínából, Németországból, Japánból és az olajexportőrökből) a deficit országaiba. Tehát elsősorban az USA-ban és a déli euróországokban. A következő öt évben, 2008-tól 2012-ig, ez már körülbelül 7500 milliárd dollár volt. Ha összehasonlítjuk ezeket az átutalási összegeket a tíz évvel 2002-ig bezárólag, akkor látni fogjuk, hogy a világgazdaság egyensúlyhiányai a pénzügyi válság kitörése után is hevesen nőttek.
1993 és 2002 között: 3700 milliárd dollár folyó fizetési mérleg többlet
2003 és 2012 között: 13 500 milliárd dollár folyó fizetési mérleg többlet
10 000 milliárd dollárral vagy 10 billió dollárral növekszik - ez az ezredforduló környékén a világ éves bruttó hazai termékének majdnem egyharmada. Mivel az elmúlt öt évben a világgazdaság is növekedett, meg kell vizsgálnunk a folyó fizetési mérleg többleteit is a világ bruttó hazai termékéhez viszonyítva. Még akkor is, ha még nem értük el a 2007-es szintet, minden nem tűnik igazán jónak.
Legalább most képet kapunk arról, hogy honnan származik a pénz, amely évek óta elárasztja az egész világot. A mértékletesen nyújtott hitelek soha nem bántottak, de egy bizonyos ponton a túl sok túl sok. Csakúgy, mint a pénzügyi válság előtti években, ez azt is jelenti, hogy az USA 2000 és 2007 között 5000 milliárd dollárt tudott kölcsönkérni külföldre - ugyanakkor az amerikai háztartások jelzálogkölcsön-adóssága ugyanezen 5000 milliárd dollárral növekedhetett, ami viszont minden amerikai hatalmas mennyiségű árut és szolgáltatást nyújtott hitelből külföldről.
Nyilvánvaló, hogy a pénzügyi válság óta az Egyesült Államok bankjai csak néhányat bocsátottak ki a magas kockázatú jelzáloglevelek közül, amelyek csak sötét csatornákon keresztül váltották ki a rendkívüli ingatlanboomot, amelynek felszakadása 2007-től a pénzügyi világ szélére sodorta. Ezzel szemben az Egyesült Államokban természetesen csak a kormány van adósságban. De még mindig van annyi, hogy mégis érezheti a pénzáradatot India, Nagy-Britannia, Franciaország, Törökország, Ausztrália, Brazília, Kanada, Lengyelország, Dél-Afrika vagy Mexikó utolsó zugaiban. Még akkor is, ha nem mindig világos, hogy mely kanyargós utakon és mely pénzügyi piacokon keresztül homályosak a pénzügyi termékek vagy a fedezeti alapok, a pénz oda kerül, ahol van. Valószínűleg csak a következő durranás után beszélünk róla.
Az is egyértelmű: a „háborús övezetek” alacsony kamatainak köszönhetően a többlet országok sokkal könnyebben oszthatják meg megtakarításaikat az egész világon, mint korábban. De valóban hibáztathatja ezért az USA vagy Japán központi bankjait, valójában csak a gazdaságukat akarják élénkíteni? Az egyoldalú hibáztatás határozottan nem megfelelő. Mert természetesen mindkét fél mindig hozzájárul a dilemmához: a többlet országok mint hitelezők és a hiányos országok mint hitelfelvevők. Nem szabad megfeledkezni arról sem, hogy egy növekvő importtöbblettel rendelkező ország, mint az USA, vagy az egyre csökkenő exporttöbblet, mint Japán, mindig gyengíti növekedését, amelyet a jegybank monetáris politikával próbál megküzdeni. Nagyon trükkös az egész.
Amit a világgazdaságban a centrifugális erők is fokoznak: Németország egyre inkább kivonul a gyengélkedő euró periférikus országok finanszírozásából, és áttér a világ más részeire - éppen emiatt a válságállamoknak mindannyian „megengedik” a mentést, mint a világbajnokok. Az Euroland déli részén visszaszoruló étrend azonban nem akadályozta meg a németeket abban, hogy a kínaiakkal együtt megszerezzék a folyószámla világbajnoki címét: Mindkettő 214 milliárd dollár értékben halmozott felesleget. Kína gazdasági kibocsátása azonban csaknem két és félszerese a Németországinak.
Az egyetlen kiút a következő nagy durranás megelőzésére: Ha nem késő, a főbb gazdasági területeknek és az olajexportőröknek minél előbb szorosabban kell együttműködniük - kezdve az irányadó kamatlábaktól, az állami kiadásokon keresztül, a devizapolitikáig, valamint az árnyékbanki szektor nyomon követéséig és szabályozásáig. Ami nem azt jelenti, hogy a reálbérek Németországban végre olyan erősen emelkedhetnek, hogy legalább legalább a 2000-es év szintje ismét elérésre kerül. Helló kollektív tárgyaló felek, kérem, most ébredjenek fel! Irreálisan hangzik mindez? Jobb. Aztán újra és újra csak durran ...