A fizetésképtelen társaságok tőkehibája; Iancu Guda

Korábbi cikkekben a Romániában működő vállalatok tőkefedezetmentesítéséről és túlzott eladósodásáról beszéltünk. Ezek a tendenciák, a működőtőke negatív értékeivel párosulva (amelyekről ebben a cikkben beszélek) jelzik az aktív üzleti környezet pénzügyi függetlenségének elvesztését Romániában. A vállalat hatékony és eredményes gazdálkodása feltételezi az eszközök és a kötelezettségek lejárati idejének paritását, illetve a vállalat pénzügyeinek „aranyszabályát”: az állandó szükségleteket (állóeszközök), amelyeket állandó forrásokból kell fedezni (saját tőke és hosszú lejáratú adósságok), valamint az ideiglenes szükségleteket (forgóeszközök) átmeneti forrásokból fedezhetők (rövid lejáratú adósság). Amikor egy vállalat betartja ezt a szabályt, észrevesszük, hogy a forgóeszközök szintje meghaladja a rövid lejáratú adósság értékét, a köztük lévő pozitív különbséget forgótőkének nevezik.

A Romániában működő vállalatok hozzávetőlegesen 65% -a nem tartja be ezt a szabályt 2018 végén, mert rövid távú adósságokkal szerződött hosszú távú szükségletek finanszírozására (befektetett eszközök befektetése, hosszú lejáratú kölcsönök törlesztése, rekord osztalékfizetés 2016-ban, Hosszú távú hitelezés harmadik feleknek). Ennek eredményeként ezek a vállalatok elvesztették pénzügyi függetlenségüket, mert a rövid lejáratú adósságaikat sem tudják teljesíteni a készletek és a követelések bevételszerzése után (eladással és beszedéssel). Alapvetően ezek a vállalatok a rövid lejáratú adósság gördülésétől függenek, és függnek a hitelezők rendelkezésre állásától (bankok, beszállítók, állam stb.).

Mi a riasztási jel?

A rövid lejáratú adósságok meghaladják a forgóeszközöket, ami negatív működőtőkét jelez! Gyakorlatilag az összes követelés behajtásából, az összes részvény eladásából és beszedéséből, a rövid lejáratú befektetések behajtásából és a meglévő kincstárból származó készpénz nem fedezhet minden rövid lejáratú adósságot, ami a társaság kincstárát nagyon kiszolgáltatottá teszi.

Pozitív példa

Befektetett eszközök

Forgóeszközök

Saját tőke

Hosszútávú adóság

Társadalmi tőke
elsődleges
tartalékok
Bejelentett eredmény
A jelenlegi eredmény

Rövid lejáratú adósságok

A pozitív működőtőke elengedhetetlen (de nem elégséges) feltétel ahhoz, hogy a vállalat önfinanszírozni tudja magát. Ebben az esetben is problémákat okozhat a vállalat, ha nem gyűjti be az összes követelését, a részvények piaci értéke csökken, vagy túl későn adják el őket. Más szavakkal, a működő tőke pozitív, de nem működik („nem fut”). A 4. és 5. fejezet a kincstár fenntarthatóságának és a forgótőke rotációjának elemzésére irányul (a rövid távú finanszírozás minősége és fenntarthatósága).

Negatív példa

Befektetett eszközök

Forgóeszközök

Saját tőke

Hosszútávú adóság

Társadalmi tőke
elsődleges
tartalékok
Bejelentett eredmény
A jelenlegi eredmény

Rövid lejáratú adósságok

A pozitív forgótőke elengedhetetlen (de nem elégséges) feltétel ahhoz, hogy egy vállalat önfinanszírozni tudja magát. Ebben az esetben is problémákat okozhat a vállalat, ha nem gyűjti be az összes követelését, a részvények piaci értéke csökken, vagy túl későn adják el őket. Más szavakkal, a működő tőke pozitív, de nem működik („nem fut”). A 4. és 5. fejezet a kincstár fenntarthatóságának és a forgótőke rotációjának elemzésére irányul (a rövid távú finanszírozás minősége és fenntarthatósága).

A legtöbb vállalat szerint ez jó stratégia! Ma is, ha megnézem a román üzleti környezet valóságát, aggasztóan sok menedzsert veszek észre, akik a bevételkezelő csapattól gyorsabb határidőt kérnek az ügyfelektől származó követelések behajtására, összehasonlítva azzal, amelyet a vásárlói csoportnak kértek a fizetési határidő tekintetében. szállítóknak. Gyorsabban készpénzzel fizetünk, és később fizetünk. Az általános meggyőződés szerint ez a stratégia rövid távon elősegíti a likviditás javítását ... és helyes. A kihívás az, hogy mit tesz ezekkel a pénzügyi forrásokkal, és mennyire hatékonyan használja fel azokat. Hosszú távon ez a stratégia olyan összetett kockázatokat fejleszt ki, amelyeket egy nagyon ördögi kör táplál, és amikor azokat már nem lehet kezelni, a szállítók számláinak lavináját váltja ki, amelyek már nem teljesíthetők időben. Innentől kezdve a fizetésképtelenségi eljárás megindításáig csak egy lépés van…

Az alábbi grafikonok bemutatják az összes Romániában működő vállalat konszolidált mérlegének alakulását az elmúlt évtizedben, és nagyon világosan szemléltetik a következő következtetéseket, amelyek megerősítik a pénzügyi függetlenség elvesztését:

Hogyan élhetem túl, ha elkövetem ezt a hibát?

Ha egy vállalat megközelíti ezt a stratégiát, akkor biztosítania kell, hogy:

Átláthatóan kommunikáljon a beszállítókkal, és tárgyaljon fizetési feltételekről a stratégia támogatása érdekében.Kérdés: Hány ügyfelét motiválja hosszabb fizetési feltételek igénylése, mert hosszú távú befektetéseit beszállítói pénzzel akarják bővíteni?Tapasztalatom szerint nagyon kevés vállalat átlátható, és inkább rotációval halasztja a fizetési szolgáltatókat, attól függően, hogy: beszállítói prioritás, jövőbeli stratégiai érdek, partnerségi előzmények vagy egyszerűen attól függően, hogy ki visít hangosabban pénzt (észreveszem a vállalatokat) akik az utolsó pillanatban fizetnek a beszállítóknak, csak akkor, ha a szállító fizetésképtelenséget nyújt be).
Ezek a befektetések magasabb és jövedelmezőbb bevételt generálnak (vagy a kettő közül legalább egyet) annak érdekében, hogy megfeleljenek a következő öt lépésnek ("8 bezárása"). Ezt a szempontot tovább elemezzük.

Az érintett vállalat kéri és megkapja a fizetési feltételek meghosszabbítását a szállítókra, így további rövid távú pénzügyi forrásokat szerez;
Az érintett vállalat nem tartja be az eszközök és kötelezettségek lejárati paritásának „aranyszabályát”, és a rövid távon megszerzett pénzügyi forrásokat hosszú távú befektetések finanszírozására használja fel;
Ezek a befektetések azonban eredményesnek bizonyulnak, és a további nyereséget újra befektetik a társaságba, és nem osztják fel osztalék formájában;
Ezek a nyereségek minőségiak és jobb készpénzben is megtalálhatók;
A növekvő nyereség által táplált további likviditást a beszállítók fizetésére és a fizetési feltételek csökkentésére fordítják - az egyenleg egyensúlyba kerül

Tekintettel a fenntartható politika fontosságára az eszközök és források lejáratának összehangolásában, első fejezetemnek szenteltem témámat első könyvemben, miért buknak meg a vállalatok? 10 hiba és 100 megoldás, Publica Publica.

Ez a könyv a Romániában működő vállalatok 10 leggyakoribb hibáját dokumentálja, amelyek az elmúlt tíz évben fizetésképtelenné váltak. Egyszerű, mindenki számára érthető nyelven 10 gyakorlati választ kínálok a kérdésre: miért buknak meg a vállalatok ?, valamint 100 megoldási pragmatikus megoldást. Az egyes fejezetek végén található ajánlások tehát útmutatássá válnak bármely vállalat egészséges fejlődéséhez szükséges jó gyakorlat érdekében! A könyv első része, amely a kötelezettségek és eszközök lejáratának összehangolása címet viseli, olyan kérdésekre ad választ, mint pl

Milyen kockázatokat okoz ez a stratégia?
Mekkora ennek a stratégiának a mértéke a tevékenység szektorától függően?
Hogyan lehet azonosítani ezeket a kockázatokat saját vállalatában vagy üzleti partnereiben?
Melyek a legjobb gyakorlatok e stratégia helyes alkalmazásához a vállalat fenntartható fejlődéséhez?

A következő cikkben együtt látjuk, melyek azok az ágazatok, amelyek a pénzügyi függetlenség elvesztésének leggyorsabb ütemét regisztrálták az elmúlt évtizedben. Hamarosan találkozunk!

Befektetési politika

Amikor a részvényesek döntenek a nettó nyereségből felosztott osztalék nagyságáról, figyelembe kell venniük a meglévő vagy a jövőbeni befektetési lehetőségeket. Egy vállalat hosszú távon csak jól dokumentált, idővel konzisztens és finanszírozási szempontból fenntartható befektetési stratégián keresztül nőhet. Ebben az értelemben három irány nagyon fontos:

A cash-flow egyensúly fenntartása

A nettó nyereség osztalék formájában történő felosztásának stratégiájának figyelembe kell vennie a pénzforgalmi egyenleg fenntartását. Amint azt az ötödik fejezetben részleteztük, a társaság által egy év alatt nyilvántartott bevételek és kifizetések három kategóriába sorolhatók: működési (CFO, eng.: "Működési cash flow"), befektetési (CFI, eng.: "Investment Cash Flow"). ”), Pénzügyi (CFF, angolul:„ Pénzügyi pénzáramlás ”).

A részvényesek számára kiosztott osztalék a pénzügyi tevékenységből származó kifizetéseket jelenti, és egy fizetőképes vállalatnak biztosítania kell az egyensúlyt a három likviditási forrás között. E tekintetben a pénzügyi elemzési szabályok a következő referenciaértékeket javasolják:

IFC ≤ 0, illetve a vállalatnak regisztrálnia kell egy bővítési politikát pozitív hozzáadott értéket generáló beruházási projektek azonosításával. A legrosszabb esetben az eszközökbe történő befektetésnek fedeznie kell legalább az amortizáció átlagos mértékét;
CFO/CFI ≥ 50%, illetőleg a nettó befektetések legalább fele, amelyeket az érintett társaság által az alaptevékenység révén generált működési pénzből kell finanszírozni;
(EBIT + Kamatkiadások x (1-t) + Adó)/CFO → 1, illetve a működési pénz, amely főleg a nettó kamatokkal és az eredmény/jövedelemadóval korrigált működési eredményből származik;
CFF/IFC ≤ 50%, illetve a külső forrásokból finanszírozott nettó beruházások (bankoktól szerződött kölcsönök vagy részvényesi részvénytőke-hozzájárulás) legfeljebb fele;

Természetesen egyes vállalatok tevékenysége során lehetnek olyan jelentős értékű beruházások, amelyek finanszírozásához a fentiekben megadott referenciaértékeknél magasabb értékű kölcsön szerződése szükséges. Esetükben azonban a pénzügyi teher mértékének (a kamatok és a kapcsolódó kiadások szintje) lényegesen magasabbnak kell lennie. Ezért a beruházás sokkal részletesebb elemzése ajánlott!

Semleges működési ciklus finanszírozási politika

Amikor a részvényesek döntenek a nettó nyereségből felosztott osztalék nagyságáról, figyelembe kell venniük a súlyozott átlagos tőkeköltség (WACC) minimalizálását, amely értelemben semleges működési ciklusú finanszírozási politikát javasolnak. Ez a stratégia biztosítja a forgótőke optimális szintjét, amely a társaság pénzügyi egyensúlyát a legalacsonyabb tőkebevonási költség mellett tartja fenn.

A semleges működési ciklus finanszírozási politika ötvözi a két szélsőséges politika (védekező és támadó) előnyeit, mivel közepes kockázat mellett elfogadható megtérülést kínál, elkerülve a részvényesek alternatív költségeit (amelyet a védekező politika az összes nyereség újrabefektetésével okoz), és megszakítás nélküli finanszírozási kockázatok (az offenzív politika okozta a nettó nyereség legnagyobb részének osztalék formájában történő felosztása révén). A forgótőke minimális költsége maximalizálja a vállalat értékét, és lehetővé teszi a menedzsment számára, hogy több, pozitív hozzáadott értéket képviselő beruházási projekthez jusson. Ebből a szempontból a minimálisan szükséges működő tőkének meg kell egyeznie a működő tőkekövetelmény átlagos ingadozásával;

Az érintett társaság kifizetési fegyelmének fenntartása az utólagos osztalékidőszak alatt

A nettó nyereség osztalék formájában történő felosztására vonatkozó stratégiának figyelembe kell vennie az érintett vállalat jó fizetési fegyelmének fenntartását az utólagos osztalékidőszak alatt (a felosztás után). Ebben a tekintetben minden részvényesnek figyelembe kell vennie a következő referenciaértékeket:

Elemezze a pénzügyi következményeket

Normális, hogy a részvényesek elemzik az adózási következményeket, amikor a nettó nyereség osztalék formájában történő felosztásáról beszélnek, vagyis a fizetendő adók és díjak csökkentése az alkalmazandó törvény által megengedett bármely lehetőség alkalmazásával.

Amint azt korábban megjegyeztük, az osztalékadó 16% -ról 5% -ra történő csökkentése 2016. január 1-jétől kezdődően meghatározta az osztalékok eloszlását 2016-ban körülbelül 43 milliárd lej összegben, ami majdnem olyan magas, mint 2009–2015-ben., illetve az összes Romániában működő társaság saját tőkéjének 10% -át, illetve az előző év nettó nyereségének 85% -át (a nettó nyereség osztalék formájában történő felosztási rátája). Az adók jövőbeli szintjével kapcsolatos bizonytalanság okozta ezt a jelentős változást a vállalatok tőkeszerkezetében.

Ebből a szempontból és a stabil fiskális stratégia hiányának összefüggésében legalább 5 éves távlatban meg tudom érteni a részvényesek általános magatartását az osztalék fizetésére, ha alacsony az adó, csak azt, hogy az osztalék gyorsított felosztása középtávon közvetett költségekkel jár. hosszú ideig, még akkor is, ha a részvényesek társult kölcsönök odaítélésével adják vissza a pénzt a társaságnak. Minden részvényesnek tudatában kell lennie azoknak a negatív hatásoknak, amelyeket a gyorsított osztalékelosztás saját társaságaikra gyakorol:

Következésképpen fontos, hogy minden részvényes tudatában legyen ezeknek a hatásoknak, és egyensúlyba hozza ezeket a költségeket a csábító rövid távú adóoptimalizáláshoz képest.