A hét vezetője Steinbeis; Hellmeyer; Fennáll annak a veszélye, hogy az olcsó pénz drogjába esünk;
A két befektetési szakember, Markus Steinbeis és Folker Hellmeyer bizakodó: A 2020-as tőzsdei évben tartós árnövekedés lehetséges. Elemzése az európai részvények magasabb súlyozását javasolja. A korábban gyenge német beruházási cikk-iparnak pozitív meglepetést kell okoznia. Jörg Billina, Euro am Sonntag
Általános szabály, hogy az € uro csak egy "hétfőt" mutat be vasárnap. Az év végén két érdekes személyiségnek adunk esélyt a beszédre: Folker Hellmeyer és Markus Steinbeis mély ismeretekkel és több éves tapasztalattal rendelkeznek. Miután felelős pozíciókat töltöttek be bankokban vagy befektetési társaságokban, maguk vállalkoztak és alapítottak butikokat. Kihasználják a saját befektetési ötleteik megvalósításának szabadságát. Ezek intenzív elemzéseken alapulnak, amelyek messze túlmutatnak a vállalati mérlegek olvasásán. "Az utóbbi években hatalmas mértékben megnőtt a központi bankok hatása az áralakulásra" - állítják mindketten. A drága olcsó pénz kockázatos. De ez lehetőségeket is teremt - nemcsak a befektetők, hanem a politikusok számára is.
€ uro am Sonntag: Az EKB új főnöke, Christine Lagarde a "világosabb nyelvezetre" törekszik. Elődje, Mario Draghi túl keveset magyarázta-e a monetáris politika bonyolultságát, különösen a német megtakarítóknak?
A piaci szereplők mindig nagyon jól megértették Draghit. Kevésbé magyarázta magát a német megtakarítónak, azért is, mert az EKB törvényes felhatalmazása szélén jár el. A megtakarítók viszont kritizálják azokat az okozati összefüggéseket, amelyek alacsony kamatlábakat és kötvényvásárlást igényeltek. Az EKB politikájának egyetlen alternatívája volt, nevezetesen a globalizált gazdaságra végzetes következményekkel járó összeomlás. Mármint: nem annyira szavak kérdése, hanem a monetáris politika eredményei számítanak.
Jól alakulnak?
Igen, a pénzügyi rendszer szisztémás összeomlás előtt állt, köszönhetően annak, hogy "ami valaha is szükséges", elhárították. A kísérlet - ez az EKB monetáris politikája - még nem ért véget. Meglátjuk, sikerül-e.
Steinbeis úr, Ön is dicsérte az EKB-t?
Nem korlátlan. Az EKB válságkezelését bizonyosan nem lehet elég magasra értékelni. Véleményem szerint a politikai pártok is túl kevéssé értékelték a nyilvánosság eredményeit. De nem értek egyet mindennel. A pénzügyi válság valódi oka az, hogy különösen az iparosodott országok generációkon át élték lehetőségeiket. Az EKB megoldhatja a problémát. És: nem szabad lebecsülni az olcsó pénzpolitika által okozott járulékos károkat.
Például?
A reálkamat évekig nem emelkedhet. Ennek következményei vannak az eszközosztályok árképzésére, és megnövekedett rossz befektetésekhez vezethet. A német megtakarítók egyre nagyobb veszélynek vannak kitéve, meg kell változtatniuk viselkedésüket. Azt is kockáztatjuk, hogy egyre jobban rabjaink leszünk az olcsó pénz drogjának. És az Egyesült Államokkal ellentétben nem sikerült feltőkésítenie az euróövezet bankrendszerét. A működő bankrendszer azonban létfontosságú a német és az európai vállalatok számára. Közepes méretű sikeres modellünk veszélyben van.
Túl messzire ment a törvényhozás a bankok szabályozásában?
Hellmeyer: Igen, korlátozta az intézetek cselekvőképességét. Ez az oka annak is, hogy a bankok nem tudnak sokat kezdeni az olcsó likviditással. A gazdasági hatás fenyegetéssel fenyeget. Egy másik pont aggaszt: az 1990-es években prociklikus finanszírozási rendszert hoztunk létre a bankok számára, ami csak súlyosbítja a helyzetet válság idején. A pénzügyi és gazdasági válságokat elhárító utolsó anticiklikus erők tehát mindig az állam és a központi bankok lesznek.
Vajon Lagarde-nak sikerül elérnie a két százalékos inflációs célt?
Először: A két százalék semmiképpen sem tudományosan megalapozott. És biztosan nem lehet ugyanazt az inflációs célt kitűzni a különböző érettségű gazdaságok számára. Másodszor, a központi bankok csak a maginflációt befolyásolhatják. De ez soha nem volt negatív. A teljes árfolyamot nagyrészt olyan exogén tényezők határozzák meg, mint az olajár, amely a keresletre és kínálatra reagál, és nem az EKB kamatdöntéseire.
A két százalékos cél csak az expanzív monetáris politikai intézkedések igazolására szolgál?
Igen. Jelenleg nem látok deflációs kockázatokat. Az euróövezet erősen eladósodott országai nem tolerálják a reálkamatok emelkedését. De nincs értelme tovább vezetni a kamatlábakat negatív területre. A gazdaság jelenlegi lassulása elsősorban az Egyesült Államok Kínával folytatott kereskedelmi háborújának tudható be. A bankok bírságkamatai nem oldják meg a kapcsolódó problémákat.
Az EKB politikája is kínál lehetőségeket?
Németország gazdasági struktúráit tartósan javítani lehet az adósságszint növelése nélkül. Sokat kell felzárkózni, különösen az infrastruktúra területén. A gazdaság versenyképessége szempontjából oly kulcsfontosságú oktatást eddig is elhanyagolták. Németország és Európa tehát sokkal rosszabb helyzetben van az USA-hoz képest. De sajnos a politika a fekete nullán van rögzítve. Ez nemcsak hanyag, hanem bűncselekmény a jövő nemzedékei ellen.
A 2019-es tőzsdei év a végéhez közeledik. Mi a következtetése?
Steinbeis: A meglepetések éve. Nagyon óvatosak voltunk 2018 negyedik negyedévében, különösen az amerikai piacon, még akkor is, ha december végére nagyon alacsonyra értékelték. A 2018-as négy kamatemelés után az amerikai jegybank további két emelést jelentett be 2019-re. Arra voltunk kíváncsiak, hogy a magas hitellel finanszírozott amerikai gazdaság mikor kapta a stressz tüneteit. De már januárban az amerikai jegybank megfordult, és újra elkezdte csökkenteni a kamatlábakat.
A kereskedelmi vita bizonytalanságot is okozott?
Steinbeis: Egyrészt az egész ellátási lánc összeomlással fenyegetett. Másrészt, tekintettel a 2020-as választási évre, legalább ideiglenes tűzszünet nem tűnt valószínűtlennek. Nem számítottunk rá, hogy az amerikai tőzsdék ilyen erőteljesen fejlődnek.
Hogyan kezdte a 2019-et?
Óvatosan optimistaak voltunk az év elején. Véleményünk szerint a 2018. negyedik negyedévi korrekció alapvetően nem volt indokolt. Nem valószínűnek tűnt számunkra az USA Federal Reserve általi megújult monetáris politika enyhítése sem. Így alakult. A Fed az év során háromszor csökkentette az árfolyamokat. Sok más országban, például Ausztráliában és Oroszországban a központi bankok lenyomták a kamatlábakat, ezzel erősen támogatva a tőzsdéket világszerte. Nagyon elégedettek vagyunk a 2019-es tőzsdei évvel.
Ismerje fel a német tőzsde felfelé mutató túlzásait?
Nem, most már vannak tisztességes véleményeink, csak néhány esetben sportolunk. De ez nem aggasztja a befektetőket. A német részvények továbbra is vonzóak, a DAX átlagos osztalékhozama három százalék körüli. A következő évben is tisztességes árnövekedés tapasztalható. A világgazdaság újabb erőteljes növekedése az újabb jó évet jelenti a tőzsdén.
Az IMF 2020-ra 3,4 százalékos növekedést prognosztizál.
Igaz, és az euróövezet valószínűleg 1,2 százalékkal fog növekedni. Tehát a világgazdaság alapvető motorja tökéletesen sértetlen. Jól tudom elképzelni, hogy az eddig gyenge ipari szektor Németországban és Európában pozitívan járul hozzá a nyereséghez, amelynek együtt kell járnia a részvényárfolyam-emeléssel.
Milyen különlegességeket hozott magával a 2019-es tőzsdei év?
Nagyon heterogén volt. A múltban az amerikai tőzsde és az európai tőzsde között nem volt ilyen különbség az áralakulás és az értékelések tekintetében. Ezenkívül jelentős értékelési eltérések vannak az iparágak között. A technikai részvények és a nem ciklikus területek rendkívül jól teljesítettek. Ezzel szemben a ciklikus szektor, vagyis az az ágazat, amely eddig semmilyen módon nem részesült az EKB ösztönző intézkedéséből, olyan értékelési szintre esett vissza, amelyet legutóbb a pénzügyi válság idején láthattunk. Az olyan DAX részvények, mint a BASF vagy a Siemens, rendkívül olcsók. Ezek az értéket képviselő vállalatok valószínűleg nagy hasznot húznak a befektetés kezdetétől.
Túlsúlyosak-e Európának a befektetők?
Nagyon bízom abban, hogy a jövőben több tőke áramlik Európába és Ázsiába. A nemzetközi befektetők egyelőre nem voltak túl erősen érintettek a két régióban, amelyek mutatói erősen exportorientáltak. Ennek meg kellene változnia. Az e két gazdasági területről származó gépek és egyéb exportáruk iránti kereslet magas. Kevésbé bízom az amerikai piacban. Az értékelések nagyon magasak. Az Egyesült Államokat egy hosszú utat megtett hitelciklus is támogatja. De nem látom a recesszió kockázatát.
Steinbeis úr, Ön is pozitívan viszonyul az euróövezethez?
Az értékelések nem túl magasak, és a jövedelmi helyzet javul. A dél-európai országok jelentősen helyreálltak, ami támogatja a fogyasztást. A kontinens reneszánsz előtt áll.
Van-e értelme a német vagy az európai kötvényeknek továbbra is egy jól diverzifikált portfólióban?
Mindig vannak lehetőségek, lehetséges az árnyereség. Az eszközosztály már nem strukturális vagy stratégiai építőelem. A kötvények olyan kockázatokat hordoznak, amelyeket nem díjaznak megfelelően. Amíg nincs gazdasági felfordulás, a kötvények nem jelentenek alternatívát a reáleszközökkel szemben.
A feltörekvő piacok kötvényei vonzóbbak?
Tisztán. Drámai módon jó lehetőségeket látok a strukturálisan erős feltörekvő országokban vagy a kötvénypiacokon, amelyek politikailag nincsenek beárazva vagy politikailag helytelenül vannak beárazva. Például az orosz államkötvényeket részesítem előnyben helyi pénznemben. A 3,8 százalékos árinflációval a tízéves kötvény évente 10,7 százalékot kínál. Ez méltányos kockázat/haszon értékelés, különösen azért, mert a rubel erősödhet.
Mely sarkokból fenyegetik a pénzügyi piacok a következő évben a "fekete hattyúkat"?
Sajnos mindig fenyegetnek. Előre nem látható veszélyek elsősorban a geopolitikából fakadhatnak, például ha a kereskedelmi vita a várakozásokkal ellentétben fokozódik.
Hellmeyer: A geopolitikai kockázatok mellett a piacokat az ezoterikus éghajlatvita vitái is ki vannak téve. A világ megmentése érdekében a politika olyan döntéseket hozhat, amelyek károsítják a vállalatok versenyképességét.
Vita:
Folker Hellmeyer Pályafutását 1984-ben devizakereskedőként kezdte a hamburgi és a londoni Deutsche Banknál. 1995-ben a Helaba Bankhoz költözött Frankfurt am Mainba. 2002 és 2017 között a Bremer Landesbank vezető elemzője volt. 2018-ban Bremenben megalapította a Solvecon Invest GmbH alapüzletet, ahol vezető elemző és partner.
Vita:
Markus Steinbeis a Steinbeis & Häcker Vermögensverwaltung GmbH alapítója és ügyvezető partnere. Előtte a Huber, Reuss & Kollegen Vermögensverwaltung portfóliókezelési vezetője volt. Nemzetközi tapasztalatokat szerzett a Pioneer Investmentsnél, ahol a részvényosztály vezetője és a nagy intézményi megbízásokért felelős alapkezelő volt.