A széles látószögű gazdaság az ETF indexalapjai veszélyeztetik a pénzügyi piacokat - WiWo
A passzív, automatizált ETF alapok viharral viszik a piacokat. De gyorsan veszélyessé válik, amikor mindenki csak követi az állományt.
A tőzsdén kereskedett alapok (ETF) évek óta világszerte a siker hullámában úsznak.
Forrás: dpa
A tőzsdén kereskedett alapok (ETF) évek óta világszerte a siker hullámában úsznak. A piaci részesedése növekszik és növekszik. Európában ennek a passzív befektetési formának a részesedése a 2007. évi 10 százalékról 2016-ra meghaladta a 25 százalékot. Az Egyesült Államokban és Ázsiában a piaci részesedés már meghaladja a 40 százalékot. De ez a fejlődés nem veszélytelen. Az ETF-ek túl magas piaci részesedése veszélyeztetheti a pénzügyi piac stabilitását.
Mi is az a tőzsdén kereskedett alap (ETF)? Az aktívan kezelt, klasszikus alapokkal szemben az ETF-eket passzívan kezelik. Ez azt jelenti, hogy az alap maga nem befolyásolja összetételét. Az alapokat egyszerűen 1: 1 arányban fektetik be a kiválasztott tőzsdei indexek mentén. A legfontosabb érvek az ETF-be történő befektetés mellett a viszonylag alacsony költségek, a diverzifikációs lehetőségek viszonylag kis befektetési volumen mellett és az átláthatóság magas szintje.
Mivel számos ETF indexen alapul, mind az alapok stratégiai összehangolása, mind a teljesítménybeli eltérések nagyon könnyen azonosíthatók és mérhetők. A költségoldalon is nagy az átláthatóság, mivel a költségek általában közvetlenül láthatók, ezért az összehasonlíthatóság a versenytárs termékekkel nagyon magas.
Az ETF-ek sikerének növekedésével nő a passzív termékek kritikája is. A Pénzügyi Stabilitási Tanács (FSB) már 2011-ben megjegyzést fűzött a pénzügyi piac stabilitását érintő lehetséges kockázatokhoz. A Nemzetközi Fizetések Bankja, az IMF, a Bank of England és az Európai Központi Bank is foglalkozott ezzel a kérdéssel. Mindannyian azzal érvelnek, hogy az aktívról passzív eszközkezelésre való fokozott áttérés hosszabb távon nagyobb negatív hatással lehet a tőkepiacok hatékonyságára és a pénzügyi piac stabilitására.
Miért? A pénzügyi piac elméletében azt feltételezzük, hogy a részvény ára minden nyilvánosan elérhető információt tükröz. A passzív termékek kockázata abban rejlik, hogy a tranzakciókat anélkül hajtják végre, hogy figyelembe vennék a vállalatra vonatkozó információkat vagy elemzéseket, a jövedelmi kilátásokat és az értékelést. Ha a részvényeket most új információktól és elemzésektől függetlenül vásárolják meg, akkor kérdésesnek tűnik, hogy ezeket hogyan árazják be, és hogyan fogja a piac hosszú távon fenntartani hatékonyságát.
Kockázatok merülhetnek fel a passzív termékek trendkövető tulajdonságából. Az index alapok követik a piaci trendeket anélkül, hogy saját szelektív befektetési döntéseket hoznának. A készpénz beáramlásával olyan részvényeket kell vásárolnia, amelyek már meredeken emelkedtek, és ezért még nagyobb súlyt kapnak az indexben. Ily módon az ETF-ek fellépése felerősíti a trendeket, mind a bika-, mind a medve-piacon.
Az IMF már 2009-ben megjegyezte, hogy „jelentősen megnőtt az állomány viselkedése.” Azok a befektetők, akik akkor is kiveszik a pénzüket, ha a részvényárfolyam enyhén esik, fokozhatják a csökkenő tendenciát, akárcsak azok az alapkezelők, akik nem akarnak vagy nem tudnak kilépni a sorból. Természetesen ez sok aktív termékre is vonatkozik, különösen, ha azokat a benchmark közelében kezelik. Az aktív vezető azonban a trend ellen is felléphet, míg a passzív vezetőnek követnie kell a trendet. Ez megteremti annak kockázatát, hogy a passzív termékek súlyosbítják a buborékokat és a válságokat is.
Az ETF-eket szintén többször kapcsolatba hozzák az úgynevezett „flash összeomlásokkal”. Például 2015. augusztus 24-én, miután az Egyesült Államokban gyenge tőzsdei indulást indítottak, egyes ETF-ek hirtelen nagyon hirtelen zuhantak - jóval többet, mint azok az indexek, amelyeket állítólag követniük kell. Ennek egyik oka az volt, hogy az eladásra hajlandó ETF-befektetők nem találtak vevőket. A problémát a New York-i tőzsde szabályzatának sajátosságainak tulajdonították. A Deutsche Börse biztosította, hogy hasonló összeomlások nem lehetségesek a rendszereiken.
Azt is bírálják, hogy a normál időkben fennálló likviditás váratlan esemény esetén illúziónak bizonyulhat. Gyakran hirdetik, hogy az ETF-ek "normál tőzsdei helyzetben" növelhetik a likviditást a szűk piacú eszközosztályokban. Valószínűleg azonban megnő a kockázat, különösen a kicsi, nem likvid likvid eszközök esetében. Például az Egyesült Államok magas hozamú energiaszektorában a válság idején létrehozott ETF-likviditás már „hamis likviditásnak” bizonyult.
Az elmúlt években többször bírálták, hogy különösen az ETF értékpapír-kölcsönzési és -csereügyletei jelentenek veszélyt a globális pénzügyi rendszerre. Mert egyre nehezebb meghatározni, hogy mely piaci szereplők mely kockázatokkal rendelkeznek. Az ETF ipar azonban itt rugalmas. Miután a korábbi évek kritikája gyakran a szintetikus ETF-ek strukturálására és azok pénzügyi rendszerre gyakorolt lehetséges következményeire irányult, mind a felügyeleti hatóságok, mind az alapok szolgáltatói reagáltak. Míg az arány 2011-ben viszonylag kiegyensúlyozott volt, az alapul szolgáló értékpapírokba ténylegesen befektető fizikai ETF-ek aránya ismét a mennyiség 80% -ára nőtt.
Az M&A tranzakciókat az ETF-ek nagy súlya is megnehezítheti. Az ETF-ek ugyanis csak akkor tudnak részvényeket licitálni, ha biztos, hogy a részvényeket az új részvényosztály felváltja vagy eltávolítja az indexből. A viszonylag magas elfogadási küszöbértékű felvásárlásoknak ezért kisebb az esélyük a sikerre. Feltételezhető azonban, hogy az átvevő vállalatok reagálnak erre a problémára, és középtávon megoldást dolgoznak ki.
Véleményünk szerint azonban az indextermékek kritikája, amely saját értékelés és elemzés nélkül vásárol részvényeket, és ezáltal alááshatja a piaci hatékonyságot, és helytelen értékelésekhez vezethet, általában alábecsüli az aktív befektetők szerepét. Ha az indextermékek aránya tovább növekszik, és téves árképzés jeleihez vezet, ez ismét növeli az aktív alapkezelők esélyeit, mivel a potenciális nyereség ismét jelentősen megnő az alapvető elemzések révén. Ebben a környezetben néhány aktív kezelőnek és fedezeti alapnak, számos számítógépes rendszer által támogatva, képesnek kell lennie az árképzés piacainak hatékonyságának helyreállítására.
Összességében minden kritika ellenére minden bizonnyal feltételezhető, hogy a passzív termékek tovább bővítik piaci részesedésüket. Mivel a passzív alapoknak sok előnye van, különösen a költség oldalon. Azonban, ahogy az egyre telítettebb piacokon szokás, a növekedési ütemnek fokozatosan csökkennie kell. Feltéve, hogy a passzív termékek piaci részesedése a következő években megduplázódik, a részvények 50 százalékát passzívan kezelnék. Ez nemcsak azt jelenti, hogy az alapszegmensen belül nő a piaci részesedés, hanem azt, hogy más befektetők is egyre inkább az ETF szegmensre támaszkodnak.
Nehéz megbecsülni, hogy az ETF piacának mennyit kell növekednie ahhoz, hogy valóban veszélyt jelenthessen a piacokra. A passzív termékek azonban, különösen speciális stratégiák alkalmazásával, gyorsan elérhetik határaikat. Ha a piac hatékonyságot mutat a passzív stratégiák arányának növekedésével, akkor megnőnek az aktív vezetők lehetőségei. Sok aktív alap nem tudja legyőzni az indexet, de minden passzív termék elmarad a referenciaértéktől. Ha túlteljesítést akar elérni, akkor aktívan kell befektetnie ahelyett, hogy „csak” nagy részvényeket vásárolna. A szakemberek kevésbé valószínű, hogy az ETF aktív oldalán állnak, mert kielégítik az egyedi vásárlói igényeket. Ezenkívül a trendnek arra kell ösztönöznie az aktív vezetőket, hogy ötletekkel távolodjanak el a benchmarktól, ami növeli a túlteljesítés esélyét. Mivel az aktív alapok, amelyek nagyon közel vannak a referenciaértékhez, továbbra is veszítenek a terepből, pusztán a költséghátrányok miatt.