A zombiknak nincs helyük a gazdaságban
A zombik nemcsak harmadrangú horror mozdulatokkal dolgoznak. A gazdaságban is egyre inkább terjednek. Ennek oka az alacsony kamatlábak és sok bank képtelenség elválni "élőhalott" ügyfeleiktől.
A nulla kamatlábak elhomályosítják a képet. Nehéz megmondani, hogy egy vállalat egészséges-e vagy sem. (Kép: Dylan Martinez/Reuters)
A gazdaság folyamatosan megújulva virágzik. Új szolgáltatók lépnek be a piacra, a régiek kiesnek. Ez ígéretes azoknak az újítóknak, akik friss ötletekkel hívják fel a legfontosabb kutyákat. De fájdalmas azoknak a vállalatoknak, amelyek szolgáltatásai már nincsenek keresletben, és ezért már nem profitálnak. Egyetlen másik kifejezés sem tükrözi pontosabban ennek a dinamikának az ambivalenciáját, mint a „kreatív rombolás”. Joseph Schumpeter osztrák közgazdász (1883–1950) által kitalálva világossá teszi, hogy a kapitalizmus kreatív és romboló tulajdonsággal is rendelkezik. A biológia törvényeivel ellentétben a piacgazdaságban állandó a szelekció. Akik jobban alkalmazkodnak a környezethez és képesek dacolni a versennyel, azok életben maradnak és tovább fejlődnek. Ha ezt elmulasztja, a napjai meg vannak számlálva.
A zombik nem csak a harmadrangú horrorfilmeknél vannak rosszindulatúak. A gazdaságban is egyre inkább terjednek. Ennek oka az alacsony kamatlábak és sok bank képtelenség elválni "élőhalott" ügyfeleiktől.
A nulla kamatlábak elhomályosítják a képet. Hogy egy vállalat egészséges-e vagy sem, nehéz megmondani. (Kép: Dylan Martinez/Reuters)
A gazdaság állandó megújulásból él. Új szolgáltatók lépnek be a piacra, a régiek kiesnek. Ez ígéretes azoknak az újítóknak, akik friss ötletekkel hívják fel a legfontosabb kutyákat. De fájdalmas azoknak a vállalatoknak, amelyek szolgáltatásai már nincsenek keresletben, és ezért már nem profitálnak. Egyetlen másik kifejezés sem tükrözi pontosabban ennek a dinamikának az ambivalenciáját, mint a „kreatív rombolás”. Joseph Schumpeter osztrák közgazdász (1883–1950) által kitalálva világossá teszi, hogy a kapitalizmus kreatív és romboló tulajdonsággal is rendelkezik. A biológia törvényeivel ellentétben a piacgazdaságban állandó a szelekció. Akik jobban alkalmazkodnak a környezethez és képesek dacolni a versennyel, azok életben maradnak és tovább fejlődnek. Ha ezt elmulasztja, a napjai meg vannak számlálva.
Hosszú pazarlás
Válság idején ez a kiválasztás intenzívebbé válik. A régi struktúrák megsemmisülnek, újak jönnek létre. A folyamat azonban gyakran nem olyan elkerülhetetlen, amint azt a legutóbbi pénzügyi válság kitörése óta eltelt évek is megmutatták. A sikeres és a csődbe jutott vállalatok között van egy köztes tartomány. A zombik a kétértelműségnek ebben a sötét árkában élnek - vagy vegetálnak. A nagy mértékben eladósodott vállalatokról van szó, amelyeket a gazdaság minden törvényének megfelelően már régen halottnak kellett volna lenniük, de amelyeket hitelezőik még mindig mesterségesen életben tartanak. Ezeknek az „élőhalottaknak” nincs egységes meghatározása, de a Gazdasági Együttműködési és Fejlesztési Szervezet (OECD) általánosan elterjedt. A zombikat legalább tízéves cégeknek nevezi, amelyek három éve nem tudják működési nyereségből kifizetni adósságaikat.
Minél több zombival rendelkezik egy gazdaság, annál sérülékenyebbé válik a kamatlábak fordulata.
A probléma nagysága nem számszerűsíthető pontosan és vesszővel. De ez bizony nem marginális megjegyzés. Ezt egyértelművé teszi a Nemzetközi Fizetések Bankja (BIS) új tanulmánya, amelyben több évtized alatt 14 OECD-ország csaknem 32 000 tőzsdén jegyzett társaságát vették célba. Ez nem csak azt mutatja, hogy a zombik aránya az 1990-es évek eleje óta meredeken nőtt, mégpedig az összes tőzsdén jegyzett társaság 1-ről 10 százalékára. Az is nyilvánvaló, hogy ezek a vállalatok egyre hosszabb ideig húzódnak. 1987-ben annak valószínűsége, hogy a következő évben még mindig zombi lehet, 60 százalék körüli volt; 2014-ben már meghaladta a 80 százalékot. Tehát a zombik kitárt karokkal vándorolnak az üzleti világban sokkal tovább, mint az 1980-as vagy 1990-es években.
Mi az oka a növekvő számú zombinak és elhúzódó kínjuknak? Az alacsony kamatlábak kulcsszerepet játszanak. Tehát nem lehet véletlen, hogy a zombik számszerű elterjedése és a kamatcsökkenés szinte kéz a kézben járt. E két irányzat kapcsolata "rendkívül szoros" - írja a BIS. Amikor a pénz szinte semmibe sem kerül, megszűnik az adósság csökkentésére irányuló nyomás is, mivel a kamatterhek már alig vannak jelentősek. A bankok is engedékenyebbek problémás ügyfeleikkel szemben, amikor alacsony a kamatláb: Ahelyett, hogy drága leírásokat írnának le a rossz hitelekről, amelyeket reálisan soha nem fog tudni behajtani, néhány pénzügyi ház számára olcsóbbnak és alkalmasabbnak tűnik a hitelek folyamatos meghosszabbítása. A közgazdászok „örökzöldülésről” beszélnek. Ezt a gyakorlatot főleg Európában alkalmazzák, főleg, hogy ott különösen sok a problémás pénzügyi ház, amelyek egyszerűen nem engedhetik meg maguknak, hogy leírják a rossz hitelek hegyeit.
Rossz hitelek a humuszban
Most azt lehetne vitatni, hogy ez nem is olyan rossz. Igen, az életet meghosszabbító intézkedéseket üdvözölni kell, mert a vállalatokat megmentik a csődtől, az alkalmazottakat pedig a munkanélküliségtől. De ez rövid távú nézet. Kétségtelenül helyes volt, hogy a legutóbbi pénzügyi és adósságválság kitörése után a kamatlábakat világszerte csökkentették annak érdekében, hogy megakadályozzák a globális pénzügyi rendszer teljes összeomlását. De minél tovább tart a szabad pénz kivételes állapota, annál súlyosabbak a negatív mellékhatások. A rossz hitelek miatt bajba került banki mérlegeket alig - vagy csak nagyon lassan - helyrehozzák. Az e problémás kölcsönök mögött tántorgó zombik továbbra is rengeteg pénzt kapnak, annak ellenére, hogy hosszú távú fellendülésükre alig van kilátás. A Schumpeter által követelt megújítás hiányzik vagy késik.
Ennek a struccpolitikának messzemenő következményei vannak a termelékenységre nézve. A gazdaság hatékonysága óhatatlanul csökken, ha a vállalatok folyamatosan növekvő hányada veszteséges és erősen eladósodott. Az erőforrások helytelen elosztása van: a zombik által elnyelt alapok és alkalmazottak hiányoznak másutt, ahol eredményesebben és nyereségesebben lehetne felhasználni őket. Az OECD adatai szerint ez különösen Dél-Európában nyilvánvaló. Például Olaszországban a zombikba kötött tőke részaránya 2007 és 2013 között 8-ról 19 százalékra, az ott foglalkoztatottak aránya 6-ról 10 százalékra nőtt. Ezek a tétlen források hiányoznak az ép és produktív vállalatoknál, amelyek kevés hitelhez jutnak, ezért kevesebbet fektetnek be és kevesebb embert alkalmaznak. A zombik kiszorítják az egészségeseket, lassítják a növekedést és csökkentik a jólétet.
Van egy másik probléma is, amely egyre robbanóbb. Minél több zombival rendelkezik egy gazdaság, annál sérülékenyebbé válik a kamatlábak fordulata. Az USA-ban, ahol a viszonylag nagy horderejű szerkezeti kiigazításnak köszönhetően a zombik száma kevesebb, mint Európában, ez a fordulat már megkezdődött. Az euróövezetben a pénzpiaci várakozások szerint a kamatlábak valószínűleg 2019-től kezdődően emelkedni kezdenek. Tehát az igazság pillanata közeledik. Mert csak apálykor, tehát Warren Buffett amerikai befektető jól ismert bon motora válik világossá, ki ment meztelenül úszni. Más szavakkal: Csak akkor, ha a pénz zsúfoltsága alábbhagy, és a pénz ismét észrevehető árat kap, akkor nyilvánvalóvá válik, hogy melyik vállalat maradt fenn csak az ultra alacsony kamatlábaknak köszönhetően. Amikor a kamatlábak emelkednek, az adósságszolgálat jelentősége folyamatosan növekszik, és a bankok alig engedhetik meg maguknak, hogy évről évre táplálják zombijukat. Az évek óta halasztott strukturális kiigazítás utat mutat.
A kudarc megbélyegzése
Meg kell nézni, hogy a zombikat rendezetten lehet-e ártalmatlanítani. Sok múlik azon, hogy a politika hogyan fogja kísérni a folyamatot. Hatékony fizetésképtelenségi szabályozásra és rugalmas munkaerőpiacra van szükség. Célnak kell lennie, hogy a gyenge vállalatok szerkezetátalakítását vagy kilépését a lehető legegyszerűbbé tegye. Ha ez sikerül, a zombikba kötött tőke termelési célokra használható fel. Az OECD adatai szerint azonban nagy a különbség a fizetésképtelenségi szabályozásban - különösen Európában. Aki például vállalkozóként csődbe megy Észtországban, öt évet kell várnia, mielőtt új céget alapíthat; az Egyesült Királyságban csak egy évbe telik. Tehát a brit vállalkozókat évekig nem büntetik a kudarc költségeivel és megbélyegzésével; gyorsan kapnak egy második esélyt. Ez csökkenti a csőd előtt álló akadályokat és megkönnyíti a takarítást.
Sajnos Európában egyelőre kevés jel utal arra, hogy a kihívást megoldják. A legtöbb kormány hajlamos megvédeni a meglévő iparokat, vállalatokat és munkahelyeket, vagyis késlelteti a strukturális kiigazításokat. Ugyanez vonatkozik a szakszervezetekre is: Tiltakoznak a gyárbezárások ellen, de nem tüntetnek gyárak alapításáért. A piacra lépő zombik által akadályozott új cégeknek és munkavállalóknak nincs hasonlóan erős előcsarnoka. Gyengén szervezett kívülállóként a bennfentesekhez képest lemaradnak. Az eredmény egy természetvédelmi politika, amelyet demográfiai okokból egyre nehezebb megfizetni Európában. Az öreg kontinensnek alkalmazkodnia kell a csökkenő munkaerőhöz. Ez azt jelenti, hogy a gazdaság csak akkor nőhet, ha nő a termelékenység. Számos zombival, ez aligha lesz lehetséges. A hátborzongató alakok tehát a kriptába tartoznak.