Hogyan kell kifizetni a járványszámlát - Global Reporter
A Covid-19 jelezheti az államadósság-kezelés új korszakát
MOST NINCS az idő az államadósság miatt aggódni. A Covid-19 esetek rohamos növekedésével és a gazdasági tevékenységek lezárásával a kormányoknak igazuk van arra, hogy eldobják a rendelkezésükre álló erőforrásokat, hogy megpróbálják korlátozni a járvány emberi és gazdasági költségeit. Mindezzel a sürgősséggel a válság új területre sodorja az államadósság terheit. Az elmúlt évszázadban a súlyos globális válságok gyakran mind a kormányzat nagymértékű hitelfelvételéhez, mind pedig - gyakran radikális - változásokhoz vezettek a hitelezőkkel szembeni bánásmódban. A Covid-19 elleni csata valószínűleg nem bizonyul kivételnek. A most készülő gazdasági mentési tervek valószínűleg meghaladják a pénzügyi válság idején használtakat; az USA elérheti a GDP 10% -át. A termelés és az adóbevételek csapása is nagyobb lehet. Legalábbis néhány gazdaság valószínűleg a GDP 150% -át meghaladó adósságterhekkel ébred.
A kormányzati hitelezés múlt századi története három időszakra osztható. Az első világháború kezdete és a második világháború között a konfliktusok, az újjáépítés és a nagy gazdasági világválság mind hatalmas követelményeket támaszt a kormányok mérlegével szemben. Abban a zűrös időszakban a kormányok gyakran a piaci érzelmek kegyelmében voltak. Nagy-Britannia fájdalmas megszorítások révén igyekezett fenntartani a piaci bizalmat az adósság csökkentésével - amely az első világháború után azonnal a GDP 140% -ára emelkedett. A kormány az 1920-as években a GDP 7% -ának megfelelő elsődleges költségvetési többletet (azaz nem kamatkiadást) számolt el.
Az eredmények katasztrofálisak voltak. A szigor aláásta a gazdasági növekedést; 1928-ban a termelés 1918 alatt maradt. Ennek eredményeként az adósság tovább nőtt, 1930-ban elérte a GDP 170% -át. John Maynard Keynes ezt a keserű tapasztalatot kommentálva megjegyezte, hogy "biztosan nem keres pénzt jónak". Más gazdaságok, amelyek kétségbeesettebb intézkedésekre kényszerültek, még rosszabbá tették. A háború által meggyengült és adósságait nem képes teljesíteni Németország hiperinflációba esett. Valutájának értékének megsemmisítése óriási 129 százalékponttal csökkentette az adósságterhet a GDP arányában, bár ez hatalmas gazdasági és társadalmi költségekkel történt. Az alapértelmezettbe való belépés szintén gyakori volt. 1933-ban azok az országok, amelyek a globális GDP majdnem felét produkálták, fizetésképtelenségben vagy adósságátalakításban voltak ilyen vagy olyan formában.
A második világháború alatt és után a fejlett gazdaságok kormányai más megközelítést próbáltak ki. Az előző 30 év traumái után a megszorítások már nem voltak életképes politikai eszközök az ebben az időszakban felhalmozott adósságprobléma megoldására. Néhány ország abbahagyta adósságainak fizetését, vagy átesett a háború utáni hiperinfláción. Más kormányok pénzügyi elnyomáshoz folyamodtak - vagyis arra kényszerítették a hitelezőket, hogy vonzó feltételekkel adják őket kölcsön. Az elnyomás számos eszközét a háború során használták a konfliktus megfizetésére. Amerikában a Federal Reserve kincstárjegyeket vásárolt, hogy megakadályozza a hozamok egy meghatározott szint fölé emelkedését. A kormány emellett korlátot szabott azoknak a kamatlábaknak, amelyeket a bankok felszámíthatnak a hitelezőktől, vagy fizethetnek betéteseiknek, és korlátozta a banki hitelezést. A tőkekontroll megakadályozta a megtakarítókat abban, hogy jobb megtérülést keressenek külföldön.
A hatás arra kényszerítette a hazai intézményeket és háztartásokat, hogy piaci szinten kölcsönözzék az állami érdekeket. A háborús árszabályozás enyhítése után az infláció viszonylag szerény szintre emelkedett, és az inflációval kiigazított államadósság-kamatlábak negatívvá váltak, és a következő évtizedek nagy részében így is maradtak. Carmen Reinhart, a Harvard Egyetem és az IMF Belen Sbrancia tanulmányai szerint az összes fejlett gazdaságban a reálkamatlábak negatívak maradtak az 1945 és 1980 közötti időszak körülbelül felében. A brit kormány ebben az időszakban átlagos reálkamatot fizetett. csak -1,7%; a francia -6,6%. A hatás erős volt. 1946 és 1961 között Amerika GDP-arányos adóssága 68 százalékponttal csökkent. Az 1970-es években az összes fejlett gazdaság adósságának GDP-hez viszonyított aránya 25% -ra süllyedt.
A harmadik korszak a hetvenes években kezdődött. A fejlett gazdaságok kormányai enyhítették kontrolljukat a tőkeáramlás és a pénzügyi rendszerek felett, a globális tőkepiacok kegyelmébe hagyva magukat. Noha a kötvénypiacok az 1980-as és 1990-es években időnként manipulálták a politikusokat, lassan elvesztették erejüket a félelem elvetésére. A globális pénzügyi integráció egybeesett a kívánt befektetési megtakarítások növekedésével és a stabil valutával rendelkező gazdag országok kötvényei által kínált biztonság iránti kedvvel. A hitelfelvétel költségei az adósság növekedésével folyamatosan csökkennek. A globális pénzügyi válság csak súlyosbította ezt a tendenciát. A gazdag országokban az államadósság a 2007. évi GDP 57% -áról 2013-ra 91% -ra nőtt. A gazdag világ kormányai azonban az elmúlt évtizedben nulla közeli vagy negatív kamatláb mellett tudtak hitelt felvenni.
Forog a pénzsajtó
A Covid-19 azt jelenti, hogy több piros tinta fog folyni. Az államadósság-kezelés új korszaka lehet a kezdete közelében. Még nem világos, mit hoz ez az időszak. A pandémiát követő adósságrendszer hasonló lehet a közvetlen háború utáni korszakéhoz. Azok a kísérletek, melyeket ez a válság el fog hozni számunkra, új technológiai és infrastrukturális beruházási hullámot inspirálhatnak, ami heves versenyhez vezet a rendelkezésre álló megtakarításokért és az állami hitelfelvételi költségek növekedéséért. Az elnyomás lehetővé tenné a kormányok számára, hogy kordában tartsák ezt a felfelé irányuló spirált, különösen, ha az országok határainak lezárása után akadályok merülnek fel az áruk és a tőke előtt.
Alternatív megoldásként a növekedés nehezen indulhat újra a járvány vége után. A problémás gazdaságok megsegítésére tett erőfeszítéseik során a központi bankok már most is nagy mennyiségű állampapírt vásárolnak. A Fed korlátlan mennyiségben vásárol kincstárjegyeket; Az Európai Központi Bank nemrégiben 750 milliárd eurós kötvényvásárlási programot jelentett be. A gyenge fellendülés arra kényszerítheti a központi bankokat, hogy az újonnan kinyomtatott pénzzel folyamatosan finanszírozzák a nagy költségvetési hiányokat. Japán tapasztalatait, amelyet egykor gazdasági furcsaságnak tekintettek, nagyobb mértékben megismétlik. Az ilyen mértékű pénzből finanszírozott hitelek, inflációs következmények nélkül, teljesen megdöntenék az adósságkorlátokkal kapcsolatos népszerű elképzeléseket. Nem ez az első eset, hogy egy válság átírja a szabálykönyvet
Ez a cikk a The Economist nyomtatott kiadásának Pénzügy és közgazdaságtan részében jelent meg, "Hogyan kell kifizetni a pandémiát?"