Az amerikai dollár nagyobb leértékelődéssel fenyeget, mint a második világháború után
Szerző: Bogdan Ungureanu/Megjelenés dátuma: 2020-07-13 10:07
"A fizetésképtelenségek és a nemteljesítések terjedésének kockázata ösztönzi a teljes leértékelést, amint az a második világháború utáni adósságok leértékelése és az 1934-es aranytartalék-törvény óta nem volt tapasztalható. Ez utóbbi esetben a kormány Az USA 20 dollárról 35 dollárra devalválta unciánként aranyat "- írja John Hardy, az FX stratégiai igazgatója a Saxo Bank negyedéves jelentésében a harmadik negyedévről szóló cikkében.
A második negyedévre tekintve, amelyet a márciusi pánik legrosszabb pillanata közepette írtam, azt írtam, hogy „nem mondhatjuk, hogy a piacok elérték a minimumot, vagy hogy a piacok számára csúcs van, amíg maga az USD megváltozott ". Utólag valóban ez történt eddig, köszönhetően a Fed lenyűgöző likviditás-mozgósításának, valamint eszközbeszerzések és hitelprogramok keverékének.
Valójában március 23. mind az USA dollár csúcsát, mind a legtöbb főbb globális részvényindex alacsony szintjét jelezte. Azóta likviditási óceán ömlött a központi bankból, hogy megállítsa a szennyeződés tüzét, és az USD visszatért a válság előtti kereskedési tartományába.
Most, a harmadik negyedév elején nem csodálhatjuk, hogy vajon a márciusi piaci mélypont és a lenyűgöző későbbi visszatérés nem a ciklus kezdete és vége volt-e, vagyis valami normális felé tartunk. Úgy gondoljuk, hogy ez nagyon valószínűtlen. Steen ennek a perspektívának a bemutatása megmutatja, hogy a válságra adott reakciónk miként rombolja le az erőteljes fellendülés kilátásait. Ehelyett a központi bankok reflexív, mindent megmentő politikája zombizációt okoz, és egy politikai fordulat felgyorsítja utunkat a deglobalizáció felé.
Bizony, befejeztem valamilyen ciklust. A részvények - és egyéb kockázatos eszközök - árának hatalmas emelkedése és az "ár felfújása, majd eladás" technika amerikai dollárba kerülése a likviditás bőségének terméke, amely elérte maximális amplitúdóját. Innentől kezdve a gazdaság és a piac támogatásának mértéke csak akkor nő megint, ha elérkezünk a mély válság újabb időszakához. Ahogy jobban belemerülünk a harmadik negyedévbe, gyanítjuk, hogy új témák fognak megjelenni a globális és az devizapiacon, azon az őrült kockázat-kockázat kockázatkezelési mozgalmon túl, amely a második negyedév nagy részét jelezte a globális politikai döntések.
Likviditás és fizetőképesség
Először is a fizetőképesség problémája van, ami egy sokkal tökébb kérdés, mivel átéljük ennek a sokknak a gazdaságra gyakorolt következményeit, mint a likviditás és a rendszerszintű kockázat alapvető problémája. A következő negyedév és az azt követő gazdasági fellendülés valószínűleg nem utánozza a jegybanki mérlegrobbanások okozta likviditás- és kockázatvállalási hajlandóság V alakú helyreállását.
Valószínűleg ez kétirányú volatilitást jelent a következő negyedévben, összehasonlítva a második negyedévben látottakkal, és egy olyan amerikai dollárral - és egy japán jennel -, amely még nem áll készen esni, legalábbis nem. következetes módon. Ez a volatilitás a normál nemteljesítési ciklus függvényében fog bekövetkezni, amelyet a recesszió hoz, és az előző ciklus túllépése miatt ezúttal fokozott kockázatok vannak. A második negyedévben már rekordszámú vállalati fizetési eseményt láthattunk, ez a kérdés sokkal nehezebb és a Fed nem tud megoldani. Lehet, hogy képes vállalati kötvényt vásárolni - vagy ennek 750 milliárd dollárnak megfelelő összeggel -, de nem akadályozhatja meg az anyavállalatot abban, hogy adósságának átalakítása érdekében csődöt indítson.
Lehet, hogy túl korai lesz a harmadik negyedévben, de az amerikai dollárnak végül esnie kell. Ha másért nem, akkor azért, mert USD-ben eladósodott világban élünk, mind az Egyesült Államokban, mind az Egyesült Államokban - és a fenntartható fellendülést az USA dollár reálértékű leértékelésének kell kísérnie az USA-ban és viszonylagosan, valamint reálértéken (gondoljunk csak az árfolyamokra) a világ többi részén. A fizetésképtelenség és a nemteljesítés bővülésének kockázata teljes leértékelést fog ösztönözni, amint az a második világháború utáni adósságleértékelés és az 1934-es aranytartalék-törvény óta nem volt látható. Végül az Egyesült Államok kormánya leértékelte az USD-t 20 dollárról 35 dollárra unciánként arany.
A fő kérdés az időhorizont, de a T3-ban ezen a fronton növekszik a nyomás. Végül leértékelés érhető el azzal, hogy a Fed többé-kevésbé feladja a függetlenséget. Hogyan? Hozamkorlátok vagy valamilyen más hozamgörbe-szabályozás elfogadásával korlátlan adókiadások lehetővé tétele annak megfontolása érdekében, hogy a "piac" képes-e elnyelni a kiadások finanszírozására használt államadósság normál kibocsátását.
Az amerikai elnökválasztás fontos szerepet játszik a dollár piacain és a globális piacokon
Trump elnök helytelen kezelése az ikerválságok, a Covid-19 válság és a George Floyd rendőri megölése által kiváltott rasszizmusellenes tiltakozások miatt a New York-i elnökválasztás előtt a demokrata Joe Biden ellen közvélemény-kutatások száma csökkent. November 3. Az amerikai politika őrségének megváltoztatása gyakran fontos lehetőség a pénzügyi piacok számára az adó- és egyéb politikák változásai miatt. A fiskális túlsúly és az a tény, hogy a központi bankok egyre nagyobb önállóságot veszítenek, és mivel az esélyek egyre inkább a demokraták javára dőlnek, hogy átvegyék a kongresszus mindkét házát, a 2020-as választások igazolhatónak bizonyulhatnak. ugyanolyan fontos, mint 2016-ban.
Sok tinta lesz a következő negyedévi választásokról, de a várakozás a következő három hónapban fokozódhat, és jelentős akadályt jelenthet az USD számára. A Biden-mandátum adóemelést, környezetvédelmi menetrendet, minimálbéreket és egyéb politikákat hozhat, amelyek befolyásolják a vállalatok nettó nyereségét és az amerikai eszközök relatív vonzerejét. Még akkor is, ha adminisztrációja az infrastruktúrára, az egészségügyre és más inflációt serkentő területekre fordított kiadások bővítésére törekszik.
A valuta volatilitása a devizaháborúk és a fiskális elsőbbség hátterében nőni fog
A Fed-nek és a globális központi bankoknak az eszközárak emelésével és az eszközpiac azonnali esésének elkerülésével sikerült megnyerniük az első fordulót. Végül - valószínűleg az elnökválasztás utáni negyedik negyedévben - lehetséges, hogy gyakorlatilag elveszíti függetlenségét, amikor teljes mértékben áttérünk a TMM-re vagy egy hasonló, fiskális fölénnyel rendelkező rendszerre. Egy ilyen rendszer mindenáron növelni fogja a nominális növekedést annak érdekében, hogy megakadályozza az adósságnövekedést reálértéken - röviden: pénzügyi elnyomás. Ez lesz a legjobb dolog a keményeszközök, az áruk és egyes részvények esetében, a negatív pedig a fix kamatozású.
Az FX esetében a legrosszabb pénzügyi elnyomással járó pénznemek és a legagresszívabb TMM-programok veszítenek. A relatív nyertesek jelentős árupiaci potenciállal rendelkező megtakarítások lesznek. A folyó fizetési mérleg megfontolásai a globalizáció, a lassabb kereskedelem és az esetlegesen csökkenő tőkeáramlás miatt a múltinál is értékesebbek lesznek.
A fent felsorolt kérdések közül soknak az elbeszélésben és a piaci valóságban lehet a gyökere a következő negyedéven túl, tekintettel arra, hogy a T3 nagyrészt az átmenet negyedének bizonyulhat. Kivéve, ha például Biden egyértelműen megnő a szavazáson, és a választási eredmény könnyen felismerhetővé válik. Amikor csak lehetséges, a piacok inkább a becsléseken dolgoznak, mint a jelenlegi helyzeten.
Az USD-re fókuszáló tényezőt eltekintve valószínűleg a harmadik negyedévben meghatározza, hogy az EU elegendő szolidaritást mutat-e az egzisztenciális aggályok új körének elkerülése érdekében. A jelek a vártnál ígéretesebbek voltak a második negyedévben, miután Merkel német kancellár megváltoztatta hangnemét és beleegyezett abba, hogy a német mérleg nagyobb mértékben kitett legyen az EU egészére kiterjedő kiadásoknak.
De az uniós költségvetés reakciója szerénynek és késleltetettnek tűnik a válság mértékét figyelembe véve, ezért ezt az ígéretet a harmadik negyedévben jelentősen el kell mélyíteni. Korlátozottabb mozgástérre van szükség az EU-ban, és a szolidaritás egyre láthatóbb jeleire van szükség, ha feladni akarjuk az új EU-válságtól való hosszú távú félelmeinket.
Mindenekelőtt, tekintettel arra, hogy mennyire téves volt a konszenzus a második negyedévben való kilábalásról, továbbra is nyitottak vagyunk arra, hogy milyen lehet a harmadik negyedév, némi kockázattal, hogy a likviditási válasz annyira eltúlzott lesz, hogy a Fed új buborékot hozott létre.