Cosmin Mizof, Certinvest A pénzügyi eszközök portfóliójának diverzifikálásának mítosza - Pénzügyi
Az elmélet azt tanította nekünk, hogy a részvények és a kötvények alakulása a gazdasági ciklus fázisaiban eltérő. Amikor a gazdaság expanzív szakaszban van, és a vállalatok nyeresége növekszik, a részvények nőnek. Másrészt a gazdasági ciklus expanziós szakaszában a központi bankok legfőbb gondja az infláció ellenőrzése, amely főként a kamatemeléssel érhető el. A kötvény ára fordítottan arányos a kamatlábbal, ezért az üzleti ciklus expanziós szakaszában a kötvény ára általában alulteljesít. Ha a gazdaság recesszióban van, akkor várhatóan a vállalatok nyeresége jelentősen csökken, és a részvényárfolyam negatív fejlődésen keresztül követi ezt a tendenciát. Ez idő alatt a monetáris politika szerepe a gazdasági fellendülésben elsősorban a kamatlábak csökkentésével jár, következésképpen a kötvényáraknak emelkedniük kell.
Ennek az elméletnek a fő alkalmazhatósága az volt a befektetési portfólió diverzifikált allokálása különböző eszközosztályok egyidejű tartásával (részvények és kötvények). Egy ilyen felosztás célja a portfólió volatilitásának csökkentése a makrogazdasági fejleményektől függetlenül. Amikor a gazdaság bővül, a részvények növekedését részben ellensúlyozza a kötvények alakulása, míg a recessziós szakaszban a részvények értékcsökkenését a kötvények teljesítménye ellensúlyozza. Alapkezelőként szerzett tapasztalataink alapján ez a fajta evolúció elméletileg a legjobban reagál az ügyfelek többségi kockázati és megtérülési profiljára, amely nemcsak a hosszú távú portfólió értékelésére törekszik, hanem a hirtelen leértékelődés elkerülésére is a piaci stressz idején. Ennek az allokációnak a maximális értékét elméletileg pontosan a piaci stressz idején kell létrehozni, amelyek empirikusan bebizonyosodtak, hogy a lakossági befektetők számára érzelmi szempontból a legproblémásabb pillanatok.
De vajon igazolja-e ezt az elméletet a gyakorlat? Az alábbiakban bemutatjuk a részvények és kötvények főosztályainak globális szintű éves alakulását az utolsó gazdasági ciklusban, euróban számolva:
Megjegyezzük, hogy a piaci stressz idején 2008-ban (pénzügyi válság) vagy 2011-ben (államadósság-válság, csökkenő amerikai országminősítés) a diverzifikációs előny elméletét a gyakorlatban vitathatatlanul igazolta a részvény- és kötvénypiacok ellentétes alakulása, a legújabb valóság ellentmond ennek az elméletnek. Ha 2018-ban az előnyben részesített eszközosztálytól függetlenül elég nehéz volt kielégítő hozamot elérni, akkor 2019-ben minden eszközosztály pozitív fejleményeket mutatott. Még 2020-ban is megfigyeltük azt a tényt, hogy a pénzügyi piacok stresszének maximális pillanataiban a COVID-19 pandémia (2020.02.15 - 20.03.20) következtében a részvények és kötvények tandemben értékcsökkentek.
Mi változott időközben? A fő tényező, amely úgy tűnik, hogy jelentősen (valószínűleg helyrehozhatatlanul) megváltoztatta a pénzügyi piacok viselkedését, a központi bankok állandó beavatkozása. Mérlegük folyamatos növekedése a mennyiségi lazító programok révén jelentős tőkét tett elérhetővé az intézményi befektetők számára, olyan összegeket, amelyeket mindig megkülönböztetésmentesen helyeztek el a pénzügyi eszközök osztályaiban. Ennek eredményeként az alapok elosztása alapvetően megváltozott a "részvényekben vagy kötvényekben" paradigmáról a "részvényekben és kötvényekben egyaránt" paradigmára.
Sőt, már most úgy tűnik, hogy a pénzügyi elméletnek alkalmazkodnia kell a központi bankok új, a pénzügyi eszközök közvetlen megszerzésével járó cselekvési trendjéhez. A Bank of Japan, az Európai Központi Bank és a Federal Reserve tehát közvetlenül részt vesz a pénzügyi piacokon, befolyásolva ezzel a pénzügyi eszközök árának alakulását. E cselekvések közvetett hatása az, hogy befolyásolja a többi befektető magatartását a pénzügyi piacokon, akik tudatában ezeknek a szereplőknek a piacon való jelenlétével, kevésbé gazdasági alapokon nyugvó befektetési magatartást alkalmaznak, és inkább a központi bankok jövőbeli fellépéseinek előrejelzésén alapulnak.
Egy másik érv az elmélet ellen a pénzügyi piacok jelenlegi állása, amely úgy tűnik, hogy már nem tudja alátámasztani a pénzügyi eszközök piacok által feltárt értéke és a makrogazdasági adatok közötti kapcsolatot. Egy olyan helyzetben, ahol a kockázatmentes kamatlábak középtávú, nullához közeli alakulására vonatkozó elvárások vannak, matematikai modelleken keresztül nehéz elképzelni a kötvényárak alakulási margóját. Így megszakítja evolúciójuk és a gazdasági ciklus fázisai közötti elméleti kapcsolatot, valamint a részvényárak alakulásának negatív összefüggését.
Összefoglalva: a részvények és a kötvények közgazdasági elmélet által előre jelzett negatív összefüggése miatti diverzifikáció fogalmát egyre nehezebb érvényesíteni a központi bankok döntése által döntően befolyásolt pénzügyi piacok realitása révén. A befektetési döntés így egyre bonyolultabbá válik, és ez a tény még inkább megnehezíti a lakossági befektetők számára a kielégítő kockázat-korrigált hozam elérését. Az egyetlen tanács, amit adhatunk nekik: használja befektetési megközelítésében szakember (alapkezelők, befektetési tanácsadók) szolgáltatásait!