Görögország vattába csomagolt adósságátütemezése - gazdaság - FAZ
Görögország "megtört". Az állam nem fizeti vissza minden hitelezőnek tartozásait. De ez most csak forma kérdése. A rettegett világvége, amelyet különösen a londoni pénzügyi központban festettek a falra, nem valósult meg. Ehelyett nyilvánvalóvá válik, hogy a második világháború óta a legnagyobb adósságátalakítás sikeresen befejeződik, és ez teljes összetettségében egy valutaunión belül.
Magas ár
Önmagában nézve ez az érintett kormányok, intézmények, központi bankok és piaci szereplők sikere, és az Európai Monetáris Unió sikere. Megakadályozta Görögország rendszertelen, kaotikus fizetési késedelmét, és ezáltal nem ingatta meg jobban a piaci szereplők bizalmát, mint már korábban volt. A görög adósságátütemezést - semmi más nem a kényszerű kötvénycsere - ünnepli Athén, az európai politika és a bankok. Görögország most megkapja teljes második mentőcsomagját. Portugália, Olaszország és Spanyolország nincs a szélén. Tehát miért nem azonnal, kérdezhetjük.
A jelenlegi fodrász azonban csak olyan simán lehetséges, ahogy a pénzügyi rendszert vattába csomagolják, és magas áron. Emlékeztetőül: Az adósságütemezés addig nem volt kiszámítható, amíg a gyengélkedő bankok és az erősen eladósodott országok kockázatai összefüggenek. Amíg a bankok könyvein túl sok a bajba jutott országok kötvénye, addig már nem kaptak pénzt versenytársaiktól. Amíg nem kaptak több pénzt, nőtt annak a kockázata, hogy az államoknak még nagyobb tőkebefektetéssel kell megmenteniük bankrendszereiket.
Három évre biztosított banki refinanszírozás
Két dolog változtatta meg ezt a forgatókönyvet a tavalyi év eleje óta: a bankoknak megengedték, hogy vagy ledöntsék a gyengélkedő államkötvényeket az Európai Központi Banknál (EKB), vagy - lassan - nagy mértékben leírják őket. A komoly "banki stresszteszt" ezért sokáig várt. Az EKB végül egy billió eurós közvetett mennyiségi lazító program elindítására kényszerült. Ezzel a programmal az EKB három éven keresztül olcsó, versenytől független refinanszírozást biztosított a bankok számára, és közvetett módon fellendítette a még eladósodott országok kötvények iránti keresletét is.
Aki ma sikeresnek látja a görög adósságátütemezést, annak nem szabad szem elől tévesztenie azt a tényt, hogy sem a pénz, sem a tőkepiac a valutaunióban nem működik "normálisan" - és még évekig sem. Az sem világos, hogy az EKB három év múlva hogyan tudja leszoktatni a bankszektort a kényelmes refinanszírozási forrásról.
Nincs nyugtalanság a piacon
A Portugália és más periférikus országok fertőzésének kockázatát kiterjedt mentési forrásokkal enyhítették. Ugyanakkor két támogatási csomagot állítottak össze Görögország számára, amelyek többsége tőkeemelés és törlesztés formájában visszafolyik a bankszektorba az adósságátalakítás részeként. A banki és az állami kockázat közötti kapcsolatot megszakították ezek a támogatási intézkedések. Ez megmagyarázza, hogy az átütemezés miért nem okoz többé nyugtalanságot a piacon.
De az ár magas, talán túl magas: Görögország - még ezzel az átütemezéssel is - csak akkor lesz képes elviselhető szintre csökkenteni adósságait, ha az ország gazdasága teljesen irreális módon helyreáll és új koalíciós kormány jön létre következetesen végigvigye a bevezetett drákói reformokat - mindkettő nagyon valószínűtlen.
A zászlórúd vége
Az új görög kötvények árai már megmutatják, mire gondol a piac: További ütemezésre, majd az ország kilépésére kerül sor a monetáris unióból. Tényleg ugyanolyan borzalmas lenne ez a görögök számára, mint London City ábrázolja? Eddig mindenesetre az adósságütemezés csak akkor volt tartós siker, ha drasztikus, 60-80 százalékos deviza leértékelés kísérte - Argentína esetében is. Ennek a leértékelésnek az elérése kizárólag egy ország belső kapcsolataiban olyan terhet ró a gazdaságra, amelyet alig tud vállára viselni.
Most minden érintettnek ki kell használnia a következő három évet: A vattába burkolt bankoknak össze kell zsugorodniuk és rehabilitálniuk kell magukat, hogy az EKB nélkül is boldogulhassanak, és újra pénzt kapjanak a versenyből. Az adós államoknak meg kell győzniük a tőkepiacokat strukturális reformjaikról, hogy mesterségesen táplált kötvényvásárlások nélkül találjanak befektetőket. Az adományozó országoknak pedig el kell fogadniuk, hogy az 50 százalékos ifjúsági munkanélküliség mellett a drákói megszorító intézkedések zászlórúdjának vége valamikor elérkezik. Legjobb esetben az athéni brutális kiigazítási program figyelmezteti az olyan országokat, mint Portugália, hogy ne utánozzák Görögország rossz példáját. Összességében az athéni adósságütemezés csak egy közbenső lépés ebben az elhúzódó pénzügyi és adósságválságban.