Hogyan magyarázzuk el a negatív kamatlábakat a Pénzügy mindenkinek
- facebook messenger
- Link másolása
Az elmúlt években egyes euróövezeti országok, például Németország és Franciaország, negatív kamatlábakkal tudtak hitelt felvenni a pénzügyi piacokon. Ez egy példátlan jelenség, amely hajlamos fejlődni.
Ugyanakkor 2014 júniusa óta az Európai Központi Bank (EKB) is végez végrehajtást negatív betéti kamatlábak hogy az eurózóna bankjai nála fizetnek be.
Hogyan lehetséges egy ilyen jelenség? A kérdés megválaszolása megköveteli, hogy térjünk vissza a fejlett országokban 2008-tól kezdődően folytatott monetáris politikára, mert ezek lehetővé teszik annak megértését, hogy a kamatlábak miért indítottak lefelé tartó spirált.
Egyre alkalmazkodóbb monetáris politika
A refinanszírozási kamatláb nulla ... még negatív is
A 2008-as válságra válaszul a fejlett országok összes központi bankja végrehajtotta csökken a fő kamatlábuk, amelyen keresztül refinanszírozzák a kereskedelmi bankokat. Refinanszírozási rátájuk változása megfelel a monetáris politika szokásos magatartásának (az úgynevezett hagyományos politikának).
A Fed (az amerikai központi bank) 2009-ben nagyon gyorsan a legalacsonyabb szintre (0 és 0,25% között) csökkentette fő kamatát, mielőtt a gazdasági fellendülésre reagálva emelte volna. Aztán 2019 nyarától a Fed ismét az alacsonyabb kamatlábakba kezdett az amerikai lassuló növekedés mellett.
Az EKB csak 2011-ben csökkentette kamatlábait, és úgy döntött, hogy 2016 márciusában 0% -ban meghatározza fő refinanszírozási kamatát.
Egyes országokban a fő refinanszírozási kamat negatív területre került. Ez különösen Japán (-0,1%) és Svájc (-0,75%) esetében érvényes. Ezek az országok valóban el akarják kerülni valutájuk drágulását. Azáltal, hogy a kamatlábakat negatív területre helyezik, a központi bankok kevésbé vonzóvá teszik az ezekbe az országokba történő befektetést (a banki kamatlábak áthaladnak a gazdaság egészén, amint azt az alábbiakban kifejtjük), ami elkerüli a valuta felértékelődését.
Betéti kamatok negatív területen is
A jegybanki monetáris politika másik közös eszköze a a betéti kamatláb. A bankoknak van számlájuk a központi banknál, akárcsak egy magánszemélynek a bankszámláján. A betéti kamatláb az a kamatláb, amellyel a bankok által a jegybanknál elhelyezett betéteket fizetik.
A bankok sajátja kétféle tartalék a központi banknál: kötelező tartalékok, amelyek a bankok által gyűjtött betétek arányát jelentik. A fő refinanszírozási műveletek árfolyama, azaz 0% az euróövezetben 2020 elején.
A bankok azonban nagyobb összegeket helyezhetnek el a jegybanknál, ezt többlettartaléknak nevezik, amelyet a betéti eszköz kamatlábának megfelelő javadalmazással kell fizetni (-0,5% az euróövezetben 2020 elején).
Az EKB, más központi bankokhoz hasonlóan, negatív kamatot számít fel a többlet tartalékokra. Más szavakkal, a bankoknak fizetniük kell azért, hogy pénzüket betegyék a központi bankba. Ez a cél arra ösztönzi a bankokat, hogy likviditásukat juttassák be a gazdaságba, ahelyett, hogy a központi banknál helyeznék el.
A QE (vagy „mennyiségi könnyítés”) negatív területre tolja a kötvényhozamokat
A 2008-as pénzügyi válság kirobbanása után az amerikai központi bank (Fed) egy nem szokványos monetáris politika végrehajtása mellett döntött, amely államadósság-papírok vásárlásából állt. a kötvénypiacon (úgynevezett kvantitatív lazítás vagy QE), közép- és hosszú távú kamatlábak csökkentése, tőkenyereség generálása a részvénybefektetők számára és ezáltal az amerikai gazdaság fellendülésének elősegítése céljából.
A Fed összesen három egymást követő programot indított elmennyiségi lazítás amelyen keresztül közel 3,5 billió dollárt juttatott a pénzügyi piacokba 2009 és 2014 között (a program 2014 októberében ért véget).
A Bank of England, a Bank of Japan, majd az EKB (2015 márciusától) szintén kvantitatív lazítási politikába kezd.
Az euróövezetben az EKB először 2018 végén állította le QE-jét. Azonban alacsony inflációval és lassú növekedéssel szembesülve, az EKB 2019 szeptemberében jelentette be a QE újrakezdését.
A globális eszközvásárlás következményei a következők voltak:
Nak,-nek hatalmas mennyiségű likviditást önt a pénzügyi piacokra. Azok a befektetők, akik ezt a likviditást a QE keretében a központi bankoknak eladott értékpapírokért cserébe kapták, megpróbálták újra befektetni. Ennek egy részét a reálgazdaságban "újrahasznosították" magánprojektek (magánszemélyek vagy vállalatok) finanszírozására, különösen az Egyesült Államokban, de a legtöbb a kötvény- és részvénypiacokon maradt, ami néha látványos növekedés a tőzsdéken.
Okozni a rövid, közép- és hosszú távú kamatlábak nagyon jelentős csökkenése. Az összes futamidő kamatlába, a legrövidebbtől a leghosszabbig, egyidejűleg csökkenő tendenciát mutat. A kötvénypiacokon a központi bankok eszközvásárlása valóban egyensúlyhiányt okozott az állampapírok kínálata és kínálata között, ami a kamatok jelentős csökkenését eredményezte.
Hiányhatás és a kötvényárak emelkedése
Valójában, és bár az EKB visszavásárlása nem haladhatja meg az egyes kibocsátások során kibocsátott értékpapírok 25% -át, az értékpapírok iránti kereslet a másodlagos piacon annál is inkább nőtt, mivel a prudenciális előírások arra ösztönzik a hitelintézeteket, hogy ilyen típusú értékpapírokat tartsanak. Az EKB visszavásárlása így automatikusan beindította a likviditás beáramlását az államkötvények irányába, amelyekre a befektetők a kibocsátó aláírásának minősége miatt már a legkeresettebbek voltak. Ezen értékpapírok mennyisége a másodlagos piacon is csökkent, ami "szűkösségi hatást" eredményezett, ami elősegíti ezen államkötvények árának emelkedését.
Most mikor a kötvény ára nő, hatékonysága automatikusan csökken, és fordítva. Valójában a kötvény kamatai a kibocsátáskor rögzítettek, és csak a lejáratig mozognak. Ha a kötvény ára emelkedik a másodlagos piacon, akkor a vevő az előlegénél alacsonyabb kamatot kap, mint az eredetileg meghatározott.
Ez a mechanizmus magyarázza, hogy egyes nagy európai országok kötvényeinek kamatlábai miért csökkentek lényegesen a másodlagos piacon az EKB mennyiségi lazító politikájának végrehajtása óta.
Szimmetrikusan, ugyanezen értékpapírok kamatlába az elsődleges piacon kibocsátott kibocsátások szintén lefelé irányultak a másodlagos piacon megfigyelt csökkenés kapcsán.
A nemzetközi befektetők valóban részlegesen kiszorultak a másodlagos piacból, ezért visszaestek az elsődleges piacra, ahol az EKB nem avatkozik be, de ahol a kibocsátások száma is csökken. Tény, a szűkösség hatása az elsődleges piacon is játszott és a legnépszerűbb értékpapírok esetében csökkentek a kamatlábak, vagyis azoknak az euróövezetnek az országaiban, amelyek államháztartása a legszilárdabb (Németország, Franciaország, de Hollandia, Ausztria is).
Mit jelent a negatív ráta ?
"Normális" helyzetben a kötvénytulajdonos éves kamatot keres a kötvény élettartama alatt. Ennek végén megtérítik a névleges összeget is, vagyis az a kötvény névértéke.
100 euró értékben, évente 2% -os árfolyamon kibocsátott kötvény 5 év alatt 2 euró éves kamatot, azaz összesen 10 eurót fog termelni a kötvény élettartama alatt. Ennek végén a kötvénytulajdonos is megkapja a 100 eurót.
Negatív kamatláb esetén a kibocsátott kötvény jogot ad a kamatok behajtására az egész élettartama alatt. azonban, tulajdonosa nem névértéken vásárolta meg, de több.
Például 111 eurót vesz, míg a névértéke 100 euró. Amikor a kötvény lejár, ezt a 100 eurót megkapja. 5 év alatt évi 2% -os kamatlábbal összesen 10 euró (5 év alatt évente 2 euró) kuponokat kap. Végül 100 eurót kap vissza, miután 10 eurót kamatozott, vagy 110 eurót abban az időszakban, amikor 111 eurót vásárolt. Visszatérése tehát negatív 0,9% (1 euró vesztett a befektetett 111-ből).
Mivel a szelvényfizetés fix és ismert a kibocsátáskor, a befektető tudja, hogy a hozama negatív lesz, amint megvásárolja az értékpapírt, és ezért megalapozott döntést hoz.
Az inflációs várakozások és a biztonság keresése nehezítették a kamatlábakat
A kamatlábak kialakulása a kötvénypiacon négy elem kombinációjának eredménye: a kötvény lejárata, a jövőbeni inflációra vonatkozó várakozások, a kibocsátó minőségéhez kapcsolódó kockázati felár, valamint a kínálat és a kereslet egyensúlya értékpapírokra.
- A kötelezettségek futamideje megegyezik annak élettartamával. Minél rövidebb, annál alacsonyabb lesz a kamatláb (néhány kivételtől eltekintve). A rövid lejárat azt jelenti, hogy a tőke gyorsan visszafizetésre kerül a befektető számára. Ezért az a kockázat, hogy a hitelfelvevő nemteljesítése miatt nem törlesztik lejáratkor, alacsonyabb, mint egy hosszabb lejáratú kötvény esetén.
Ennek eredményeként a fizetett kamatláb, amely magában foglalja a hitelező kockázati kompenzációját, alacsonyabb a rövid lejáratú kötvényeknél, mint a közép- vagy hosszú lejáratú kötvényeknél.
- A kötvénybefektetők is nagyon érzékenyek inflációs folyamatok. Valójában a magas infláció csökkenti befektetéseik valós jövedelmezőségét, mivel a kapott kamat a kötvény teljes élettartama alatt rögzített. Így ennek a kockázatnak a kompenzálásához megkövetelik, hogy a kamatlábak vegyék figyelembe az értékpapír lejáratának inflációs kilátásait.
A kamatlábak tehát magasabbak lesznek, annál magasabbak lesznek az inflációs várakozások.. Ma azonban ezek az inflációs kilátások az euróövezetben gyengék. Ezért ezt az elemet hozzáadják az EKB által megszabott rövid távú kamatlábak csökkentéséhez, hogy még jobban mérlegeljék az összes lejáratú államkötvények kamatlábait.
- A görög válság 2010-es kirobbanása óta a kötvénybefektetők ráébredtek arra is, hogy az euróövezet tagállamai által kibocsátott összes szuverén kötvény nem azonosak a kockázat szempontjából.
Míg addig egy euróövezetbeli állam nemteljesítésének kockázatát meglehetősen egyenletesen, kis valószínűséggel értékelték, az ő hozzáállásuk gyökeresen megváltozott. A befektetők ezentúl befektetési stratégiájukba egy, az euróövezet állama szerint differenciált „nemteljesítési kockázati” tényezőt tartalmaznak: minél magasabb ez a kockázat, annál inkább a befektetők magas kockázatú prémium amely hozzáadódik a kamatlábhoz, és fordítva.
Így azoknál az országoknál, amelyek államháztartása megfelelőnek tekinthető (például Németország, Hollandia, Ausztria), a kockázati felárak csökkentek, ellentétben másokkal, amelyek esetében megnőttek (Olaszország, Görögország).
- Végül a 2010–2012-es euróválság és a 2014–2015-ös görög válság nyomán a nemzetközi befektetők rendkívül óvatosak lettek a portfólióallokáció kiválasztásában. Ezért elsősorban olyan értékpapírokat keresnek, amelyek biztosak abban, hogy nem szenvednek jelentős tőkeveszteséget.
Miért érdemes negatív kamatozású kötvényt vásárolni ?
Úgy tűnhet paradox módon, hogy a befektetők akkor vásárolnak kötvényeket, amikor negatív az arányuk. Ennek a látszólagos paradoxonnak azonban számos oka van: