Japán valutaháborút hirdet - állományösztön
Japán új kormánya megpróbál kitörni az ország hosszú évek óta tartó deflációs csapdájából. Ebben nem különbözik számos elődjétől. Egy olyan ország számára, amelynek nagy a külföldi szektora, és amelynek valutája alapvető okokból hajlamos felértékelődni, ennek hatékony módja van - azáltal, hogy dollárok és eurók vásárlásával, vagyis leértékelésével kevésbé értéktelenné teszi saját valutáját. Mivel Japán elvben tetszőleges mennyiségű jent hozhat a világba, minden elképzelhető árfolyam elérhető. Ha egy ilyen leértékelési stratégiát elég hosszú ideig tartanak fenn, akkor nemcsak a devizapiacokon, hanem Németországban is csökken az vásárlóerő, vagyis az infláció. A cél megvalósult volna.
A többi országnak ez nem annyira tetszik: cserébe elveszítik a nemzetközi versenyképességet, és bizonyos mértékig behozzák Japán deflációját. Ezért ezekben a napokban megismétlik a szót a Japán által kezdeményezett devizaháborúról. Ha az USA vagy az Euroland visszaüt, vagyis ha korlátlanul vásároltak jent, hogy megakadályozzák saját valutájuk felértékelődését, akkor elfogadták volna a hadüzenetet. Különösen az USA-nak van egy másik nyomásgyakorlási lehetősége, amellyel a japánokat okkal hívhatják fel: katonai védelme Kína, az új világhatalom ellen. A kereskedelem és a tőkemozgások korlátozása további lehetőség, amelyet az Egyesült Államok, de az Európai Unió is játszhat. Gyanítom azonban, hogy a jen eddigi értékcsökkenése továbbra is elfogadható: november közepe óta 10,5 százalék a dollárral szemben, 14,7 százalék az euróval szemben. Végül is a világ többi része is érdekelt abban, hogy Japán végre lendületet vegyen, még akkor is, ha ez alulértékelt árfolyam segítségével történik. A hadüzenetet még nem fogadták el, de a figyelmeztető lövések Japán irányába fokozódnak.
Japán kormány a másik után rendkívül expanziós monetáris politikával próbálta stimulálni a gazdaságot, vagyis a nullához közeli irányadó kamatlábakkal és a jegybanki mérleg hatalmas inflációjával, valamint hatalmas állami költségvetési hiányokkal, amelyeket a gyenge magánszektor keresletének kielégítésére használtak fel. kompenzálni. A bruttó adósságnak hamarosan el kell érnie a nemzeti termék 250 százalékát. Eddig eredménytelen volt: a deflációt nem sikerült legyőzni, és a gazdasági növekedés sem gyorsult fel. Pusztító rekord - bár el kell ismernem, hogy Japánnak még mindig nagyon rosszul megy a jólét nagyon magas szintje. Euró alapon az egy főre jutó GDP 2012-ben a mai árfolyam alapján számolva 31 780 euró volt; az Eurolandban 28 614 euró, az USA-ban fejenként 37 929 euró volt. Tehát a gyenge növekedés ellenére Japán még mindig nem igazán elszegényedett.
Miért olyan gyenge a jen jelenleg? Egyáltalán gyenge? Ha a valuta erősségének vagy gyengeségének legjobb mérését vizsgálom, a kereskedési részvényekkel súlyozott és az inflációs különbségekhez igazított árfolyamot, az úgynevezett jen tényleges effektív árfolyamot, akkor az nem kevesebb, mint 50 százalékkal haladta meg a tavaly őszi, 2007 közepén érvényes értéket - ami viszont több mint 20 év alatt volt a leggyengébb. Tehát a jen meglehetősen drágává vált a nagy recesszió kezdete óta, és megnehezítette a japán vállalatok életét. Ez többek között abban is megmutatkozik, hogy a folyó fizetési mérleg egykor nagyon nagy többlete megolvadt, mint a hó a napon: 2007-ben még a GDP öt százaléka volt, jelenleg csak egy százaléka - hiányhoz vezetett volna ha a megbecsülés folytatódott volna.
A jen legutóbbi gyengeségének fő oka az volt, hogy Abe miniszterelnök január 10-én bejelentette, hogy ez 13 billió jennel, azaz 110 milliárd euróval, vagyis a GDP 2,5 százalékával növeli a kormányzati kiadásokat. Az elkövetkező tíz évben összesen 200 billió jent akar költeni az infrastruktúrára, ez nem kevesebb, mint 1700 milliárd euró, vagyis az éves GDP 42 százaléka - elsőre úgy tűnik, hogy nem érdekli, hogy ezt hogyan kell finanszírozni. Nyilván meg kell emelni a fogyasztási adókat. De ez kontraproduktív lenne, ha egyúttal az általános kereslet és ezáltal a gazdasági növekedés növelése lenne a cél.
Egyébként Japánnak az elmúlt évtizedekben nem voltak jó tapasztalatai az ország betonozásával kapcsolatban. Makrogazdasági szempontból az ilyen befektetések további megtérülése gyakran alacsonyabb, mint a finanszírozás költségei vagy az alapok más célokra történő felhasználása. A kormány olyan reformokat szorgalmaz, amelyek hosszú távon változást hoznának. A kulcsszavak itt a következők: nagyobb verseny az otthoni piacon, a képzési rendszer korszerűsítése, az áruk, szolgáltatások és munka piacának megnyitása a külföldi országok felé, növekedésbarát adórendszer, az adósság szerkezetátalakítása (erről bővebben alább). Japánnak végre rendbe kellene hoznia kapcsolatait Kínával. A bűncselekmények tagadása a második világháborúban a növekedés valódi fékévé vált.
Összességében úgy tűnik, hogy a kiegészítő kiadásokra szánt források jelentős részét az államadósság kibocsátásával fogják előteremteni, amelyet aztán a központi bank átvesz - mint korábban. A Bank of Japan még inkább olyan intézménnyé válik, amely pénzt nyomtat a kormány utasítására. Az inflációs cél egy-két százalékra emelésének sem állt ellen. A függetlenség másképp néz ki. A Bank of Japan összes eszközei, 1981-2012
Érdekes módon az ambiciózus költési tervek és a pénznyomtatás nem eredményezte az inflációs várakozások emelkedését. Ami a tízéves államkötvény hozamait illeti, semmi sem történt: A december eleji 0,68 százalékról a január 8-i 0,83 százalékos rövid emelkedés után már visszaestek 0,72 százalékra. Alapvetően a piaci szereplők arra számítanak, hogy a defláció nemcsak folytatódik, hanem romlik is.
A tőzsdéken viszont eufóriával fogadták az új kormány programjait - jobb lenne, ha lenne valaki, aki növelné kiadásait, még ha csak az állam is. A Nikkei 225 november 13. óta 21 százalékkal gyarapodott (de még mindig 73 százalékkal marad el az 1989 végi szinttől!). A japán tőzsdei tüntetés természetesen a jen leértékelésével függ össze. A remény az, hogy ezzel újra beindul az exportmotor. A deflációnak nem kell azt jelentenie, hogy a vállalatoknak rosszul kell járniuk: hazai vállalkozásaik csak lassan terjeszkedhetnek, de külföldön is sikeresek lehetnek - és mivel nincsenek arra utaló jelek, hogy a munkavállalók alkupozíciója hosszú távon javulna, ezért a Mindenesetre ne veszítse el a nemzeti jövedelem felosztásáért folytatott harcot. Nyereménye a legnagyobb reményeket kelti. Japán: Nikkei225 és városi földár-index (ULPI), 1980-2012
Hogyan folytatódik a defláció? Lehetséges, hogy az infláció gyengébb árfolyamon visszatérhet, de a jelenleg mozgósított nemzetközi ellenerőkre való tekintettel nem valószínű. Jól tudom elképzelni, hogy a jen az euróval szemben 130-ra vagy akár 140-re, a dollárral szemben pedig 100-ra csökken. Valószínűleg ott vannak a fájdalom határai. Az ilyen további árveszteségek az infláció irányába hatnak. Ha a jent néhány évig, vagy még jobb, tartósan ezen a gyenge szinten lehetne tartani, a japán valuta leértékelődése egy ponton már nem különbözne az európai vagy az amerikai értékétől. Egy olyan rögzített árfolyamrendszerben, mint a Bretton Woods, az olyan valutaunió, mint az európai, vagy egy olyan országban, mint Németország, az egyes régiók inflációs rátája az idők folyamán erősen konvergál, hacsak a gazdasági struktúrák radikálisan nem különböznek egymástól. De ez Japán esetében nem kérdés.
Nem is érintettem a talán kritikus szempontot: azt a tényt, hogy a fontos japán játékosok még mindig elfoglaltak az adóssághegyeikről, miután az állomány- és vagyonbuborékok kipukkadtak. Amint a fenti grafikonból látható, a részvényárfolyamok hatszorosára emelkedtek 1980 januárjától 1989 végéig, és a földárak több mint négyszeresére nőttek 1980 januárjától 1991-ig. Ez együtt jár a hitel robbanásával. A vevők és a befektetők, de a bankok is, ahonnan a pénz származott, abból az egyszerű és veszélyes - és hamis - feltételezésből indultak ki, hogy az árak és az árak csak emelkedni tudnak. Miért ez? Mivel Japánban új korszak virradt: a szárnyaló jent nem lehetett megállítani, a kereskedelmi mérleg többlete folyamatosan nőtt, a gazdasági növekedés (reál-GDP) évente öt százalék körül mozgott, pénz és hitel volt bőven - és Mindezt alacsony inflációval és szinte kiegyensúlyozott állami költségvetéssel. A japánok úgy érezték magukat, mint az univerzum mesterei. Úgy gondolták, hogy nem tehetnek semmi rosszat, és az üzleti ügyek professzorai a világ minden tájáról Tokióba zarándokoltak tanulmányozni, különösen az Egyesült Államokból érkezők.
A részvények és a lakásárak növekedését finanszírozó hitelbővülés évtizede évente 10-25 százalék. Amikor a buborékok felbukkantak - mivel az eszközök várható marginális hozama már nem felelt meg a finanszírozás költségeinek -, a részvényvásárlók és az ingatlantulajdonosok teljesen eladósodtak, és a bankok mérlege tele volt rossz hitelekkel. Ettől kezdve e három szereplőcsoport mérlegének rendezése abszolút prioritás volt. Ha úgy gondolja, hogy túlságosan el van adósodva, akkor az alacsony kamatlábak sem segítenek sokat - egyszerűen nem akar új adósságot vállalni. Még egy dolog: Az ezt követő rekord alacsony kamatlábak elcsábították a bankokat, hogy ismételten meghosszabbítsák az adósok rossz hiteleit, ami viszont azt jelentette, hogy az adósságok csak nagyon lassan, ördögi körben csökkentek. Tekintettel a banki mérlegek katasztrofális állapotára, új hitelek sem voltak: 1994-től napjainkig a banki hitelek éves átlagos növekedési üteme -0,5 százalék volt. E fejlemények negatív hatásai nyilvánvalóak.
Azt állítom, hogy a defláció Japánban csak akkor győzhető le, ha az adósságproblémákra átfogó megoldás, vagyis fodrász van. Ez magában foglalja a megtakarítók kiterjedt kisajátítását. Sajnos a gyorsan elöregedő társadalomban politikailag annyira fontosak, hogy megakadályozhatják. A témáról egyébként Japánban sem esik szó. Egyelőre megmarad a bepiszkítás politikája. A gyenge jen az egyetlen reális, bár gyenge remény.