S; P rubel és az orosz gazdaság kevésbé függ a költségvetési szabályoknak és a szankcióknak köszönhetően
A rubel és az orosz gazdaság egészének az olajár ingadozásaitól való függése csökkent az elmúlt években - derült ki az S&P elemzőinek tanulmányából, amely szerint "Megszabadult-e Oroszország az olajfüggőségtől?" Bár az Urals olaj hordójának ára április és szeptember között 2018 20 százalékkal emelkedett, a rubel 13 százalékot vesztett. 2018-ban az olaj ára összességében 30 százalékkal emelkedett, míg a belföldi kereslet lelassult, az import pedig kevesebb mint 4 százalékkal emelkedett. Az olaj ilyen áremelkedésével a kereslet 8–9 százalékkal, az import pedig kétszámjegyűre emelkedett - áll a jelentésben. Az emelkedő olajárak és a rubel gyengülésének "szokatlan kombinációjának" köszönhetően a 2018. évi költségvetés folyó fizetési mérleg többlettel zárult - történelmi csúcs, 115 milliárd dollár.
Az olajár régóta meghatározza az üzleti ciklusokat Oroszországban, írják az S&P elemzői: Tíz évvel a 2008-as és 2009-es válság előtt növekedése hozzájárult a jövedelmek és a belső kereslet növekedéséhez, és támogatta a gazdasági fellendülést 2010-ben és 2011-ben. A nemzetközi szankciók részeként 2014-ben bekövetkezett áresés miatt a rubel esett, az infláció megugrott, és az ország hosszan tartó recesszióba süllyedt. Az orosz gazdaság a "holland betegség" jeleit mutatta: az árfolyam az olaj árának megfelelően emelkedett és esett. Ennek eredményeként a rubel tényleges tényleges árfolyama több mint 60 százalékkal emelkedett 2003 és 2012 között, csökkentve a nem energetikai termékek versenyképességét és akadályozva az export diverzifikációját. 2014 végén és 2015 elején 30 százalékkal esett, és most körülbelül 20 százalékkal marad el a 2013. évi szinttől. Az S&P elemzői szerint az orosz áruk versenyképessége javult.
Más mutatók - beleértve az eszközöket és a GDP növekedését - szintén korrelálnak az olaj árával. Most azonban csökkent az összefüggés, számolnak be az S&P elemzői. Az olaj ára jelentősen emelkedett 2018-ban, de a rubel gyengült. Ezt két tényező, a kormányzati politika és a nemzetközi szankciók okozta.
Ezt megelőzően, az árucikk-fellendülés idején a kormányzati kiadások megnőttek és serkentették az amúgy is túlfűtött gazdaságot - áll az S&P közleményében. De miután a kormány életbe léptette a fiskális szabályt, a hordónkénti 40 dollár feletti olajáron keletkező további olaj- és gázbevételeket deviza vásárlására fordítják a Nemzeti Jóléti Alap számára. 2018 januárja és augusztusa között a jegybank a kormány nevében több mint 34 milliárd dollár értékű devizát vásárolt, ami a folyó fizetési mérleg többletének csaknem felét képviseli 2018. január – szeptemberben. Ez önmagában gyengíti az olajár-emelkedés rubelre gyakorolt hatását - áll a sajtóközleményben.
A szankciók csökkentették a tőkeáramlás prociklikusságát - írják az S&P elemzői. Ha az árucikk-fellendülés korábbi időszakaiban a tőkebeáramlás erőteljesen megnőtt Oroszországban, a csökkenés idején pedig nőtt a tőkekiáramlás, akkor az elmúlt három évben a tőkeáramlást elsősorban a közvetlen külföldi befektetések beáramlását korlátozó szankciók határozták meg. Másrészt a spekulánsok beléptek az adósságpiacra, vonzódva az Oroszország és más országok közötti nagy kamatkülönbségektől, valamint az orosz kötvények hozamának az infláció mellett történő csökkenésének kilátásaitól. Ez is gyengítette az olajár és a rubel aránya közötti kapcsolatot. Például a Rusal elleni 2018. áprilisi szankciók és az augusztusi további szankciókra vonatkozó javaslatok tőke kiáramlást eredményeztek az olajár emelkedése ellenére.
Az S&P elemzői szerint Oroszország ellenállóbbá vált a külső sokkokkal szemben. Ennek ellenére az olaj és a gáz továbbra is a GDP 20 százalékát, a szövetségi költségvetés bevételeinek 45 százalékát és az összes export közel 60 százalékát teszi ki. A gazdaság további megvédése érdekében az olajár ingadozásaitól a kormánynak növelnie kell a nettó likviditási készletek (pl. Tartalékok), amelyek továbbra is a GDP 10 százalékát teszik ki, és ösztönöznie kell az energiaszektoron kívüli exportexportot.
Az árfolyam érzékenysége a felére esett, és a GDP növekedése is jelentősen áll - mondja Alekszandr Isakov, az orosz és a FÁK-országok VTB Capital vezető közgazdásza: "Úgy gondolom, hogy ez elsősorban és valószínűleg kizárólag a költségvetési szabály végrehajtásának a hatása."
Nehéz megmondani, hogy a rubel-olaj korreláció csökkenése mennyiben következik be a költségvetési szabály hatásának és hogyan függ össze a feltörekvő piacok növekvő volatilitásával - mondja Kirill Tremasov, a Loko Invest elemzési részlegének igazgatója. A rubel jobban reagál a feltörekvő piacok helyzetére, mint az olajárakra. „Félreértés, hogy a rubel mindig követte az olajat. Mindig kiszolgáltatottak voltunk a feltörekvő piacok általános hangulatával szemben. ”A költségvetési szabály fokozta ezt az érzékenységet. Nehéz azonban pontosan meghatározni, hogy mi befolyásolja jobban a rubelt - mondja Tremaszov, mert az olaj ára szorosan összefügg a feltörekvő piacok tőkebeáramlásával is.
A rendszer korlátozta az olajár rubelre gyakorolt hatását, és a szankciók előre meghatározták a vállalatok külső adósságának állandó törlesztését - mondja Dmitri Dolin, az ING vezető közgazdásza. Ez növelte a devizapiac függőségét az OFZ-k portfólióbefektetéseitől, amelyet a befektetők globális kockázatvállalási hajlandósága határoz meg.
A költségvetési szabály elválasztotta a rubel árfolyamát az olajáraktól, de a devizapiac már nem kiszámítható - mondta Natalia Orlowa, az Alfa-Bank vezető közgazdásza. Az olajárak hirtelen megugrása, amely arra kényszerítette a jegybankot, hogy meglehetősen kevés devizát vásároljon a piacon, és a 2018 közepén bekövetkezett jelentős nettó tőkekiáramlás a költségvetési szabályt veszélyessé tette a devizapiacra, és a rubel hirtelen gyengülését eredményezte.