Vélemény - Nincs több mese, hello volatilitás
A másodlagos mennyiségi lazítás kockázata hosszú távú zavart okozhat az értékelésekben tartósan magas volatilitású rendszerben. Peter de Coensel, a DPAM CIO fix jövedelmű elemzése.
Milyen strukturális hatása lehet a mennyiségi könnyítési politikáknak a pénzügyi piacok ingadozására? 2008 vége és 2019 vége között a nagyszabású eszközbeszerzéseket ideiglenes és korlátozott beavatkozásnak tekintették, amelynek célja a pénzügyi helyzet javítása a piac működésének és az árak rögzítésének indokolatlan megzavarása nélkül. Ebben az időszakban kevés olyan központi bank volt, amelyik mennyiségi lazítási politikát folytatott volna.
A ciklikus és aszinkron jellegű mennyiségi lazítás ezért alaposan megváltoztatta a volatilitási rendszert ez alatt a 11 év alatt, alacsony szintre csökkentve a variációkat. A 2011-es év és a 2012 eleje volt az egyetlen kivétel. Ezeket az európai adósságválság, a japán Fukushima atomkatasztrófája és az amerikai adósság leminősítése magyarázza. Valójában ez az időszak volt az utolsó, amelyet tartós és megfigyelhető volatilitás jellemzett az összes piaci szegmensben.
Azóta és 2019 végéig a részvény és a kötvény volatilitási mutatói tesztelték a legalacsonyabb szintet. Ennek során néhány epizód a volatilitás enyhe fellendülésével járt, de ezek viszonylag rövidek voltak, és a volatilitás nagyon gyorsan visszaesett a legalacsonyabb szintre. Minden a "Goldilocks" forgatókönyv szerint zajlott, és mindegyikünk élvezhette ezt a "balladát"!
De a pandémiával nagy volatilitás korszakába keveredünk. Rövid vagy hosszú lesz? Erre a kérdésre nehéz végleges választ adni. Félni kell azonban attól, hogy tényezők egész sora együtt tartja fenn ezt a magas volatilitási szintet hosszú ideig. Valójában a mennyiségi könnyítés szinkronizálttá és átfogóvá vált. A tömeges eszközvásárlás, amelyet egykor "nem szokványosnak" tekintettek, normává vált: állandó és korlátlan. Ezek a monetáris politikai eszközök, amelyeket ideiglenesen a ciklikus eltérések mérséklésére használnak, strukturális eszközökké váltak, amelyek összekapcsolják a monetáris és fiskális politikát.
Ezt nevezném "másodfokú" mennyiségi lazításnak. Intenzitásának progressziója miatt hasonló alakot öltött, mint egy négyzetfüggvény, amelynek reprezentatív görbéje a parabola. Ez azt jelenti, hogy amikor a központi bankok úgy döntenek, hogy szigorítani kell a monetáris politikát, akkor annak következményei ugyanazok lesznek, de fordítva, mint azok enyhítésénél. A túlságosan alkalmazkodó pénzügyi feltételek rettenetesen szorossá válnak, és a volatilitás tartósan magas lesz. Tavaly nyáron az amerikai tőzsde volatilitásának barométere, a VIX tesztelte a 20-at, de most meghaladja a 30-at. 2020-ban átlagosan 30 körül alakult. Ez az S&P 500 napi változását jelenti, ami közel 2%.