Wertarbeit 112018 hírlevél Tudás Deka ETF-ek
A piac konszolidációja mint lehetőség?
Kedves befektetők,
A csalódás uralta a késői tőzsdéket. Figyelembe véve a csökkenő német növekedést, a csökkenő európai gazdasági dinamikát, valamint a hosszú távú problémás gyermekeket, Olaszországot és Nagy-Britanniát, óvatosság szükséges. Közgazdászaink szerint azonban a régi jó fellendülés még mindig sértetlen, bár lassabb ütemben. A befektetőknek meglehetősen vegyes árakkal kell számolniuk a következő hónapokban, ugyanakkor a korrigált értékelési szintek vonzó lehetőségeket kínálnak a pozíciók kialakítására is. Rovatvezetőnk Dr. Bernhard Jünemann a pályakorrekciót régóta esedékes konszolidációnak tekinti, és azt tanácsolja a befektetőknek, hogy vizsgálják felül helyzetüket. A rövid életű növekedési részvények helyett az értékpapírok és a védekező pozíciók irányába mutató tendenciát diagnosztizál.
Egy interjúban Alexander Kovalenko, a Bayerische Vermögen Gruppe kutatási és portfóliókezelő vezetője leírja, hogy cége hogyan használja az ETF-eket az eszközkezelésben. Ehhez egy kvantitatív eszközt használnak, amellyel szisztematikusan elemzik az ügyfél befektetési univerzumát, és elemzik a rendelkezésre álló termékeket a hibák és a teljesítménybeli különbségek nyomon követésére. Kovalenko nem látja a zavaró ETF-piacot, inkább új kötvény-ETF-ekre van szükség.
Thomas Pohlmann
Thomas Pohlmann, az ETF támogatásának vezetője,
Deka Investment GmbH
A Deka ETF hírlevelével havi e-maileket küldünk Önnek a Deka ETF-ekkel kapcsolatos mindenről.
Az archívumban elolvashatja az "ETF Wertarbeit" hírlevél korábbi kiadásait, vagy letöltheti PDF formátumban.
Itt töltheti le a jelenlegi „Wertarbeit” 2018-11-es ETF-hírlevél kompakt PDF-változatát.
"Minél több ETF, annál jobb nekünk."
A Bayerische Vermögen Gruppe összesen 2,5 milliárd eurót kezel. Alekszandr Kovalenko, a kutatás és a portfóliókezelő vezetője elmagyarázza az ETF-ek használatát az eszközkezelésben.
Milyen szerepet játszanak az ETF-ek a Bayerische Vermögenben?
Kovalenko: Időközben az ETF-ek jelentős szerepet játszanak vagyonkezelésünkben, bár eredetileg az aktív területről származunk. Ez elsősorban azokat az intézményi ügyfeleket érinti, akik pénzüket speciális alapokba fektették. De ez vonatkozik azokra a magán megbízásokra is, amelyekben az ETF-ek közvetlenül szerepelnek a portfóliókban vagy befektetési alapok formájában. A „GMAX World AMI” koncepciójáról itt már részletesen beszámoltunk a „Kivitelezés” részben.
Mi az oka ennek az ETF-ek iránti erős igénynek?
Kovalenko: Meg kell különböztetnünk a magán- és az intézményi ügyfeleket. Magánvevők számára elsősorban az alacsony költség és az eladhatóság. Bár éppen a magánbefektetők kereskedhetősége, akik maguk kezelik a portfólióikat, túlzott kereskedéshez és magas tranzakciós költségekhez vezethetnek. Az intézményi befektetők számára ez a piacok pontos feltérképezése és a kontroll lehetősége az eszközallokáció keretében. Természetesen a költségek is szerepet játszanak, és nemcsak a jelentett költségek, hanem az implicitek is. Ez nyilvánvalóvá válik például az aktív klasszikus alapok és az ETF-ek összehasonlításakor. Ha a klasszikus alap nagy kiáramlással rendelkezik, ez az értékpapírok értékesítését és ennek megfelelően tranzakciós költségeket váltja ki, amelyeket általában a többi befektetőnek kell viselnie. Az ETF-ekkel viszont csak azok az emberek viselik a tranzakciós költségeket, akik ki akarnak lépni az alapból.
Hogyan választhatja ki az ETF-eket a most oly kiterjedt világegyetemből?
Kovalenko: A kiválasztási folyamat első szakasza az ügyfél kérése. Ha például csak az alapok fizikai replikálásába szeretne befektetni, és a források elosztására is igényt tart, akkor az univerzum sokkal kisebb lesz. A második szakaszban belsőleg programozott kvantitatív eszközünket használjuk. Ezzel megvizsgáljuk az első szakasz által meghatározott befektetési univerzumot. A legfontosabb tényezők a követési hiba és a teljesítménybeli különbségek. Ezeket a tényezőket másként súlyozzuk, attól függően, hogy a megbízás taktikai vagy stratégiai jellegű-e. Ha a taktikai intézkedéseket rövid időn belül megteszik, a nyomkövetési hiba nagyobb súlyt kap. Dinamikus koncepciót követünk hosszabb ideig. Számunkra nem az átlagos követési hiba a lényeg, hanem az, hogy mennyire robusztusan fejlődött az idők során, különösen a nehéz piaci fázisokban. A stratégiailag hosszú távú befektetéseken keresztül a vétel és tartásig elsősorban a teljesítménybeli különbséget vizsgáljuk.
Melyek a kritériumok?
Kovalenko: Előnyben részesítjük a nagyobb volumenű alapokat. Minél szélesebb az alap, annál jobban tudja a szolgáltató kezelni a terméket, és annál kisebb a kockázata annak, hogy az alap gazdasági okokból bezárul. A likviditás kérdése szintén nagyon fontos. Jelenleg még mindig kvalitatív módon elemezzük ezt a témát azzal, hogy megvizsgáljuk a spreadek alakulását a stressz idején a piacokon. Ez még nincs beépítve a kvantitatív eszközbe. De dolgozunk rajta. Végül elkészítünk egy rangsort az egyes eszközosztályokhoz, és kiválasztjuk a legjobb alapot, azaz a kategóriájában a legjobb megközelítést alkalmazva.
Ne figyeljen az alacsony kezelési díjakra, amelyeket gyakran a versenyen hirdetnek?
Kovalenko: Inkább kevesebbet, mert a kezelési díjak csak a teljes költség részét képezik. Ezen túlmenően a kezelési díjak is szerepelnek az alap teljesítményében. És ezt elemezzük a fent említett kvantum eszközünkkel.
Hogyan tervezi meg a kockázatkezelést? A piacok köztudottan ingadoznak, és pénzkezelőként legalább tartalmat kell szereznie.
Kovalenko: A kockázatkezelés első lépése az, hogy pontosan megismerjük az ETF termékét, erősségeit, de gyengeségeit is. Bár az ETF-ek csodálatos eszközök, nem szabad megfeledkezni arról, hogy a felárak jelentősen megnőnek a nehéz piaci szakaszokban, és hogy az ETF-ek árfolyamai jelentősen eltérhetnek az alapul szolgáló eszközök valós értékétől. Ez kevésbé igaz az olyan szabványos termékekre, mint az S&P 500, bár ott is előfordulhat. De különösen a fix kamatozású szektorból származó pénzeszközök, például vállalati kötvények, magas hozam vagy akár a feltörekvő tőzsdei ETF-ek esetében a dolgok kritikussá válhatnak. A történelemből tudjuk, hogy ezek az állapotok általában csak néhány napig tartanak, majd megnyugszanak. Befektetőként ezért csak olyan stratégiákat szabad végrehajtani, amelyek nem kényszerítik őket eladásra egy olyan napon, amikor pánik van.
Kategóriájuk legjobb választása révén már minimalizálták e kockázatok egy részét. De nekik is irányítaniuk kell az eszközosztályokat.
Kovalenko: Aktívan tesszük ezt eszközallokációs megbízásokkal is. Ehhez részletes indikátormodellt használunk, amellyel súlyozzuk az eszközosztályokat, és a piaci fejleményekhez igazítjuk őket. Nem diszkrecionális döntéseket hozunk, inkább szabályokon alapulunk. Ennek előfeltételei ismét az ügyfelek specifikációi, a kockázattűrésüktől és a kockázatviselő képességüktől függően.
Használja a Smart Beta alkalmazást, amely gyakran tartalmaz kockázatkezelési elemeket?
Kovalenko: Igen, a faktor befektetéseket aktívan használják közös ETF-alapunkban. Az intelligens bétát még nem használtuk az intézményi megbízásokban. Elsősorban az eszközosztályok pontos feltérképezéséről szól.
Az intézményi befektetők egyre inkább a fenntarthatóságra és az etikára koncentrálnak. Hogyan kezeled ezt?
Kovalenko: Ezek a kérdések valóban előtérbe kerülnek. De egyelőre nem fedjük le őket ETF-ekkel, mert szerintünk nincs elég erre. De ha a szolgáltatók ehhez bővítették raklapjaikat, ez természetesen szintén lehetőség.
A fenntarthatósági alapoktól eltekintve mi hiányzik még Önnek?
Kovalenko: További ajánlatokat és szolgáltatókat szeretnénk a kötvények területén. A kategóriájában a legjobb megközelítést követjük, de ha például csak egy szolgáltató van egy tőkepiaci területre, akkor problémánk van.
Tehát nem ért egyet azzal a gyakran hallott panasszal, miszerint az ETF piaca túl nagy és zavaros lett?
Kovalenko: Nem, egyáltalán nem. Minél nagyobb az ETF-ek és a szolgáltatók választéka, annál jobb nekünk, annál jobban választhatunk a bőségből. Ezenkívül minden ügyfél profitál a versenyből. Ez ösztönzi a termékinnovációt és csökkenti a költségeket.
Az érték ismét adu lesz.
Tapasztalt tőzsdeügynökök tudják: először az árak jönnek, aztán a hírek. Ez nem csak a techorientált befektetők számára szól, akik már hiszik, hogy minden benne van a tanfolyamokban. Ez vonatkozik az alapvetően orientált befektetőkre is. Többször megtapasztalta, hogy a tőzsdén jó idő van a jövőbeli eseményekre anélkül, hogy ez a közzétett adatokban látható lenne.
Ezt a jelenséget nagyon jól meg lehet érteni az árfejlődés és a gazdaság kapcsolatában. Mindkettő nem ugyanaz, a csere általában előre folyik. A tanfolyamok ingadozni kezdenek, miközben a gazdasági adatok még mindig fellendülést jeleznek. És a legmélyebb recesszióban az árak gyakran újra emelkedni kezdenek, még akkor is, ha az adatok nem mutatnak semmilyen fellendülést.
Ez idén is elég jól sikerült. Amikor az év első februárjában jelentősen csökkentek az árak, ezt az előző fellendülés után rövid távú bizonytalanságként, azaz pusztán technikai reakcióként elvetették. Megnyugtatásként elhangzott: Ennek hamarosan vége lesz, a gazdasági adatok kiválóak. Most érkezett a rossz hír. Európa növekedése megbénul. A szövetségi kormány után a gazdaság az idei és a jövő évi növekedési ütemeket is lefelé módosította. Kínában a növekedés lassul, bár lényegesen magasabb szinten. Úgy tűnik, hogy csak az Egyesült Államokat nem érintette ez, Trump elnök adóreformjának lendületének köszönhetően. De még az Egyesült Államokban is, a 2018-as bő három százalékos növekedés rekordadatai után valószínűleg lassulás lép fel.
Az amerikai központi bank szempontjából ez meglehetősen kívánatos a túlzások elkerülése érdekében. Végül is lassan, de biztosan emeli a kamatlábakat az inflációs tendenciák megakadályozása és az ellenintézkedések lehetőségének teret enged, ha a gazdaság valóban lelassul. De még ez a lassú kamatemelési ütem is, amint a tapasztalatok azt mutatják, előbb-utóbb fékezi a részvényárfolyamokat. A legutóbbi jelentési szezon nagyrészt pozitív volt, de a kilátások sokkal óvatosabbak lettek. Volt azonban köztük némi csalódás is.
Most mindez nem a tőzsdei trend katasztrófája, hanem a régóta esedékes konszolidáció. Az ilyen szakaszok hat hónaptól két évig is eltarthatnak, ha minden a tervek szerint halad. A befektetők alkalmazkodnak, áttekintik portfóliójukat és átcsoportosítják őket. Forró növekedésű részvények helyett több értékű és védekező részvényt vesznek be portfóliójukba. A mérleg minősége és a fenntartható osztalékerő ismét kereslet. Mindez egy teljesen normális tőzsdei ciklusról szól, mivel általában öt-tíz évente nyilvánul meg. A magasabb készpénz-kvóta nem árthat annak érdekében, hogy bátran elérje a túlzott visszaeséseket.
Az ETF piac most szinte minden lehetőséget kínál e változás aktív alakítására. Szinte minden régió számára vannak védekező ipari alapok, valamint magas osztalékkal rendelkező részvények. A kimondott értékű ETF-ek, amelyek részvényeit a klasszikus kritériumok szerint választják ki, nagyobb stabilitást ígérnek. Ezenkívül egyre több támadó lehetőséget lehet felhasználni az alap- és a műholdas stratégia értelmében.
A 2019-es kilátások nem is olyan rosszak, és a tőzsdei év jobb is lehet, mint 2018-ban. Ezzel a listával Trump Twitter-tirádái a kereskedelmi háborúiról alig több, mint a "zaj", amelyet a befektetők magabiztosan kiadhatnak Ki tudja szűrni a stratégiákat.
A szeptemberi árveszteség októberben is folytatódott. Csak az első héten nagyon nehéz helyzetbe kerültek a dolgok. A DAX csaknem hét százalékot veszített. Az ezt követő két hétben a mínusz jelek is domináltak, mígnem a piacok az elmúlt héten megfordultak és egy kis fellendülésbe kezdtek. De ez nem volt elég a fekete október negatív egyenlegének jelentős javításához. A hetek óta idézett tényezők felelősek voltak ezért: kereskedelmi háború, kamatemelkedés és gyenge növekedés, különösen Európában és Kínában.
A Dax októberben 6,5 százalékot veszített, az Euro STOXX 50 5,9 százalékkal megúszta. Ez még valamivel jobb volt, mint az S&P 500, amely 6,9 százalékkal olcsóbb volt, bár az Egyesült Államok nagyon jó gazdasági adatokkal ragyogott. Japánt sújtották a legjobban, annak ellenére, hogy ott is viszonylag stabilak a gazdasági jelzések. A Nikkei 9,1 százalékot esett. A feltörekvő piacok 8,9 százalékot veszítettek, Kína a Shanghai Composite-zal, és mínusz nyolc százalékkal valamivel elmarad az átlagtól. A korrekció erőszakosan folytatódott a technológiai részvényekben is, aminek következtében a Nasdaq Composite 9,2 százalékot veszített.
A részvénypiacok ennyi válsága életet lehelt az arany árába. Két százalékkal emelkedett, és újra felállt az uncia 1200 dollár fölé. Ezzel szemben az olaj ára, amelyről az előrejelzések szerint továbbra is emelkedni fog az Irán elleni amerikai szankciók szigorítása miatt, egészen más volt. A Brent fajta hirtelen 8,9 százalékkal olcsóbb lett. Rövid távon sok pénz áramlott a részvényekből kötvényekbe, de ez aligha okozta a hozamok esését, különösen hosszú távon. A devizafronton viszonylag stabil maradt. A dollár körülbelül két százalékkal erősödött az euróval szemben.
Az erőszakos ármozgások természetesen ugyanolyan súlyos veszteségekhez vezettek az ETF-ek számára. Mexikó, Dél-Korea és Tajvan szenvedtek a legjobban, mínusz 15 százalékkal és még többet. A biotechnológia, valamint a robotika és az automatizálás átlagon felüli veszteséget szenvedett el az ágazatokban és a tematikus alapokban. 13 és 15 százalék között csökkent.
Az Európában forgalmazott ETF-ek csak mintegy húsz százaléka mutatott pozitív előjeleket. Az országok közül Brazília azért emelkedett ki 20 százalék pluszban, mert a tőzsde megünnepelte a rendkívül üzletbarátnak tartott jobboldali Jair Bolsonaro elnökségét. Az arany- és nemesfém-gyártók részvényeivel rendelkező ETF-ek körülbelül hat százalékkal többet tudtak lekötni.