Az Implenia-nak le kellett választania a fejlesztési üzletágat, és külön tőzsdére kellett hoznia »The Market

Gregor Greber, a Veraison Capital holding társaság alapító partnere az Implenia építőipari csoporttal kapcsolatos terveiről, valamint a Comet, az Ascom, az Orell Füssli, a Calida és a Zur Rose kilátásairól beszél.

Amikor a Veraison Capital befektet egy cégbe, a chipek gyakran elrepülnek. A Zürcher Beteiligungsgesellschaft „elkötelezett befektetőként” jellemzi magát, aki változásokat hajt végre a vállalat értékének növelése érdekében. Ez gyakran magában foglalja a menedzsment változását vagy a stratégiának nem megfelelő divíziók értékesítését.

"A Zur Rose-nak és a Shop Apotheke-nek egyesülést kell keresnie": Gregor Greber. (Kép: zvg)

Gregor Greber, a Veraison Capital holding alapító partnere az Implenia építővállalattal, valamint a Comet, az Ascom, az Orell Füssli, a Calida és a Zur Rose kilátásaival beszél.

Gregor Greber

"Az alapvető kompetenciákra való összpontosítás minden vállalat számára jó" - mondja Gregor Greber, aki a Veraisont Valentin Chaperóval, a Sonova hallókészülék-gyártó volt vezérigazgatójával együtt alapította. "Fontos, hogy egy vállalat rendszeresen feltegye magának a kérdést, hogy továbbra is a legjobb tulajdonos-e minden üzleti területen."

Svájcban Veraison jelenleg Comet, Ascom, Orell Füssli, Calida, Zehnder, Zur Rose és Rieter részesedéssel rendelkezik. Néhány napja a Veraison új elkötelezettséget jelentett be az Implenia építőipari csoport iránt is.

A The Marketnek adott interjúban Greber először beszél Veraison Impleniával kapcsolatos terveiről. Azt is elmagyarázza, hogy miért van szüksége új tulajdonosra az Ascomnak, mely területeken kell elszakadnia Calidától és a Comettől - és miért lenne értelme a Zur Rose postai gyógyszertár és a versenytárs Shop Apotheke fúziója.

Greber úr, a Veraison pénteken beszámolt egy Implenia-i befektetésről, és bejelentette, hogy biztosítani és bővíteni akarja az építőipari vállalat értékét. Alábecsülik az Implenia tőzsdén?
A készletek 2018 nyara óta tartó zuhanása után nyilvánvaló az alulértékelés. A vállalat jóval a belső és a belső értéke alatt van.

Mit fog kezdeni Implenia-val?
Az Implenia két tevékenységet folytat: az építési és fejlesztési üzletágat. Az építőipar az elmúlt években csalódást okozott, a margin alacsony. A fejlesztési részleget viszont kiválóan irányítják és pozícionálják. Nagy, vonzó földbank-tartalékokkal is rendelkezik. Fontos, hogy ezt az értéket a két terület elválasztásával biztosítsuk.

A mérlegben a földtartalék 199 millió svájci frank. Hol látja ezeknek a földtartalékoknak és a fejlesztési részlegnek a valós értékét?
A külső elemzők 400 millió CHF feletti értéket látnak. A fejlesztési részleg felszabadítása további vállalatértéket generálna: A csoport általános költségei, valamint a tőkeköltségek jelentősen csökkenthetők lennének. A saját projektekre vonatkozó ingyenes pályázati eljárás erősítené az üzletet és az árrést. Az Implenia kiváló, vállalkozó szellemű csapattal rendelkezik ebben a részlegben.

Hogyan reagált Hans Ulrich Meister igazgatósága a csoportos bejelentésére?
Hans Ulrich Meistert erről előzetesen tájékoztatták. Osztja azt a véleményünket, hogy a céget jelentősen alulértékelik. Biztosított bennünket arról is, hogy a földbank tartalékainak tartalmát nem szabad az építőipar kereszttámogatására vagy finanszírozására fordítani. Az ilyen támogatásokat nagyon jól ismeri a banki tevékenységből. Konstruktív párbeszédben vagyunk.

Impléniának többször is problémái voltak külföldön, és többször kellett projekteket leírnia. Ha véleménye szerint megakadályozza a csoport üzleti tevékenységét külföldön?
Jelenleg nem akarunk hozzászólni.

Mit akar elérni a részvényesi csoport?
Csak a fejlesztés és az építőipar következetes elválasztását követeljük. A Landbank fejlesztési üzletágát egy második társaság részvényeseinek kellett kiszervezni, és a spin-off segítségével be kellett hozni a tőzsdére. 2014-ben az osztrák PORR építőipari vállalat megmutatta, hogyan lehet ezt úgy megvalósítani, hogy az minden érdekelt számára hozzáadott értéket teremtsen: A vállalat mindkét részét, az építést és a fejlesztést, megerősítették, és azóta pozitívan fejlődtek.

Az építőipar tőkeigényes, gyenge az árrés, és a verseny kiélezett. Az építőipari vállalatok konszolidálódnak Európában. Miért ne adhatja el az Implenia az építőipart?
Az André Wyss körüli menedzsment csapat, valamint az igazgatóság meg van győződve arról, hogy a projekt- és kockázatkezelést most ellenőrzik az építőiparban. Örülünk ennek a meggyőződésnek. Ennek meg kellene teremteni a legjobb feltételeket annak érdekében, hogy az építőipar és a fejlesztési üzletág önmagában is sikeresen fejlődhessen tovább. Az általunk javasolt spin-off megoldásban a részvényesek két társaságot fogadnának. Ezután maga döntheti el, hová szeretne befektetni.

Beszéljünk a portfólió többi pozíciójáról. A Veraison Fund idei teljesítménye kiábrándító. Beragadtak a beruházásaid. Hol a probléma?
Valójában nem vagyunk elégedettek az eddig elért megtérüléssel. Befektetési filozófiánk azonban inkább hasonlít a magántőke-ágazatból ismert vintage stílusra: vetsz és aratsz. A 2015-ös bevezetés óta jó termésmennyiséggel rendelkezünk Kuoni, Goldbach, Meyer Burger, Mikron és Komax területén. Tavaly ezt nem sikerült megtenni. A különböző elkötelezettségek terén azonban jó előrelépéseket tettünk. A célzott és elkötelezett befektetés ki van téve ezeknek a ciklusoknak. A változások időbe telnek.

A Comet röntgen-technológiai szakember a legnagyobb pozíció az alapjában. Április végén versenyválasztást nyert a közgyűlésen: Heinz Kundert jelöltjét választották meg az igazgatóság elnökének. De a közgyűlés óta a részvényárfolyam csaknem 20% -ot esett. Mi történik?
A üstökös klasszikus példa: ha az ujját a sebbe teszi, az fáj. De ahhoz, hogy a sebek meggyógyuljanak, kezelni kell őket. Az igazgatóság megváltoztatta az irányítást, Heinz Kundert megkapta az igazgatóság bizalmát, és most ideiglenesen vezérigazgatóként vezeti a vállalatot. Könnyedén megközelítheti a vállalat problémás területeit. Örömünkre szolgál, hogy most bejelentették, hogy a Comet azt kérdezi, hogyan alakul az Ebeam üzleti egység jövője.

Szerintük a Comet-nek el kellene adnia az Ebeam részleget, amely felületkezelő rendszereket gyárt az élelmiszeripar számára?
Az alapvető kompetenciákra való összpontosítás minden vállalat számára jó. Meggyőződésünk, hogy a Comet elsősorban a Plasma Control Technologies és a Röntgen Modulok részlegeiben helyezkedik el. A Comet évek óta veszteségeket szenvedett az Ebeam-mel együtt, és véleményünk szerint a negyedik osztály, a röntgensugarak sem felelnek meg stratégiai szempontból a csoportnak. Optimistaak vagyunk abban, hogy a Comet jó megoldásokat talál.

Kundert csillapította a várakozásokat a féléves adatokkal. A tőzsde csalódottan reagált. Helyesen?
Nem hiszem, hogy Heinz Kundert kilátásai okozták volna a részvénypiaci csalódást. Inkább az volt a tény, hogy a Comet költségei túl magasak, és az alapvető tevékenységének árrései szenvedtek. Az előző vezetésnek nyilvánvalóan túl magasak voltak az elvárásai, és túl optimista volt a visszaesés kapcsán. Most Kundert feladata a költségek rugalmasabbá tétele és a termékportfolió megerősítése. A rádiófrekvenciás generátorok piaca például nagyon vonzó. A Comet itt megháromszorozhatja a piaci potenciált.

A Comet részesedése az alapjainak majdnem 25% -a. Nem túl nagy az egyösszegű kockázat?
Inkább klaszter lehetőségnek tekintjük, mivel meg vagyunk győződve arról, hogy a belső érték jóval meghaladja a jelenlegi piaci árat. Hosszú távon gondolkodunk és ismerjük a Comet hozzáadott értékének lehetőségét. Bízunk a megújult vezetésben és a nagy munkaerőben. Az alkalmazottak bázisa kiváló.

Az Ascom nagy építkezés. Nyáron Holger Cordes másik vezérigazgatónak le kellett mondania, és az Ascom adatai ismét nem feleltek meg az elvárásoknak. Mikor jön végre a fordulópont?
A vezetés vezetői problémái ismertek voltak. Az igazgatóság valószínűleg túl sokáig várt itt. Most a Főigazgatóság foglalkozott Jeannine Pilloud új elnökkel és bejelentette, hogy megvizsgálja az összes stratégiai lehetőséget.

Az Ascom ezzel a felülvizsgálattal megbízta a Rothschild & Co befektetési bankot. Pontosabban ez azt jelenti, hogy az Ascom vevőt keres?
Az Ascom kiváló, világelső technológiai platformmal rendelkezik. A társaság az egészségügyi szektorban működik, amely egy strukturális növekedési piac. De az erős növekedés nélkül az Ascom már nem hagyhatja figyelmen kívül az ipar konszolidációját. Az Ascom hiányossága a nem megfelelő értékesítési struktúra és az optimálisan nem irányított átalakítási folyamat.

A technológia jó, a menedzsment gyenge?
Igen. De meggyőződésünk, hogy a fennmaradó menedzserek Jeannine Pilloud-val együtt jól elsajátítják a jelenlegi fázist.

Aztán az Ascom VR arra a következtetésre jutott, hogy egyedül menni már nem reális?
A piaci változások miatt úgy gondoljuk, hogy elengedhetetlen az új, jobb tulajdonos keresése. A vállalat következetes átszervezése az egészségügyi szektor kommunikációs megoldásai és a mobil munkafolyamat-ajánlatok felé jobban megvalósítható egy tőzsdén kívüli erős partnerrel. Támogatjuk az Ascomot ebben a folyamatban, és egy erős részvényesi csoportot alkottunk a Luxempart és a Loys Investment társasággal együtt.

Hajlamos vásárlókat látni a magántőke színtérről, vagy vannak ipari vásárlók az Ascom számára?
Az Ascom több mint 12 000 kórházhoz fér hozzá. Az alapot több mint 1 millió kórházi ágyban lévő létesítmények biztosítják, több mint 100 000 nővérhívó rendszerrel. Ez a globális platform technológiai vezetéssel gazdagodik a növekvő értékesítési piacon. A vállalat tehát óriási lehetőségeket kínál, amelyeket azonban működési gyengeségek terheltek. Számos magántőke-társaságnak kell érdeklődnie egy ilyen helyzet iránt. De látunk stratégiai érdekelt feleket is az iparból.

Az Ascom árfolyama 10 CHF, ami 25% -kal kevesebb, mint az év elején. A piac nem hisz az átvételi prémiumban.
A tőzsde túl rövid távon gondolkodik. Veraison és a részvényesi csoport meg van győződve arról, hogy az Ascom lényegesen többet ér, mint amit a mai árfolyam tükröz.

Milyen áron hajlandó eladni?
Ezt nem akarjuk kommentálni. Most fontos, hogy az igazgatóság elfogulatlanul és átlátható módon megvizsgálja az eladási opciókat, és minden részvényesnek bemutassa az esetleges ajánlatokat.

Jeannine Pilloud a megfelelő személy, aki vezeti ezt a folyamatot az Igazgatóság elnökeként és ideiglenes vezérigazgatóként?
Igen. Nagyon bízunk bennük. Tapasztalata van, és ami a legfontosabb: Tehermentes, ezért függetlenül járhat el Ascom múltbeli fejlődésétől.

Mennyi időt ad erre a folyamatra?
A stratégiai lehetőségek vizsgálata néhány hónapot vesz igénybe. Az összes érdekelt fél biztonságának megteremtése érdekében ezeket hamarosan be kell mutatni.

Következő cég: Orell Füssli. A részvényárfolyam évek óta nem mozog, 2018 tavaszán szembesültél a fő részvényessel, a Svájci Nemzeti Bankkal. Mi az értelme?
Orell Füssli a kezdetektől fogva összpontosított, és sokat tett jól. Az Atlantic Zeiser üzleti egység egészséges részét megtartották, a többit eladták. A biztonsági jegyzetek nyomtatása terén a vállalatnak új, stabil alapja van, nagy pénzforgalommal. Az OF csökkentette a könyvkereskedelem költségeit. Nem arról van szó, hogy konfrontációba kerültünk az SNB-vel; csak a részvényesek egyenlő bánásmódjával és az összeférhetetlenséggel kapcsolatban tettünk fel jogos kérdéseket. Az OF rengeteg pénzt fektetett gépekbe és emberekbe annak érdekében, hogy kinyomtathassák az új bankjegy-sorozatot. Az Orell Füssli most az ügyfelekkel dolgozott, hogy magas, stabil szabad cash flow-t biztosítson az egész nyomtatási ciklus alatt.

Tehát elégedett vagy azzal, hogy Orell Füssli hogyan fejlődött?
Igen, nagyon. Anton Bleikolm igazgatósági elnök kiváló munkát végzett. Összpontosítás után az Orell Füssli nagy szabad cash flow-t generál, óriási likvid forrásokkal rendelkezik és ingatlanokkal rendelkezik Zürich elsődleges helyszínein. A társaság vonzó osztalékot fizet ki 6 CHF részvényenként, a hozam 7%. Tekintettel az éves 15–18 millió svájci frank szabad cash flow-ra, az osztalék a következő években még növelhető is. Előbb vagy utóbb a rövid távon gondolkodó tőkepiac felismeri, hogy az Orell Füssli nagyon egészséges vállalat.

Mi van, ha a világnak már nincs szüksége bankjegyekre?
Nem hiszünk ebben az utópiában. A készpénz tartása polgári jog Svájcban. Az elmúlt tíz évben csaknem megkétszereződött a bankjegyek száma Svájcban.

Alapjában egy másik pozíció a Calida ruhagyártó. Ez a részvény sem mozog. Hogy hogy?
Reiner Pichler vezérigazgató jelentősen megerősítette a Calida alapvető márkáit a nehéz piaci körülmények között. Nagyon bízunk benne és az igazgatóság új elnökében, Marco Gadolában. Most, ahogy maga Pichler már nyilvánosan elmondta, arról van szó, hogy az eladásokon és a növekvő árrésen keresztül kell a csoportot összpontosítani.

Mit értesz ez alatt?
Az a véleményünk, hogy a Calida elsősorban a kiváló minőségű fehérneműt képviseli. A többi vállalkozást el kellene adni. Meggyőződésünk, hogy az egyes részek összege lényegesen többet ér, mint a mai tőzsdei ár tükrözi.

Valóban pénzt kereshet vele hosszú távon, tekintettel a kemény versenyre a ruházati üzletágban?
Mindenesetre. Fantasztikus, amit Calida elért például a fenntarthatóság területén. Kiváló minőségű újítás a komposztálható fehérnemű és pizsama. Ezen a területen a növekedés, a fenntarthatóság és az árrés kombinálható.

Veraison részesedéssel rendelkezik a Zur Rose-ban, de 3% alatt van. Mi tetszik a postai gyógyszertárban?
A Zur Rose nagyszerű vállalat egy nagyon izgalmas iparágban. A rendbontásra sor kerül. A kiinduló helyzet kiváló. A legnagyobb német versenytársához, a Shop Apotheke-hez hasonlóan a Zur Rose Group is aktívan konszolidálódott és számos kis versenytársat vásárolt. De egyik vállalat sem használja az új piaci erőt árréseinek megszilárdítására. Ehelyett a Shop Apotheke agresszív árháborút indított - Zur Rose belekeveredett. Ez a stratégia mindkét vállalat számára pusztító.

Mi lenne a megoldás?
A Zur Rose és a Shop Apotheke egyesülése. Ez kétségtelenül Európa két legnagyobb szereplője. Az egyesülés lenne a legésszerűbb lépés. Sem a Zur Rose-nak, sem a Shop Apotheke-nek nincs elég egészséges mérlege ahhoz, hogy sokáig túlélje az árháborút. Köztudott, hogy az ügyfélhűséget nem az ár, hanem a szolgáltatások nyerik. Egyébként csak az Amazon boldog, mint nevető harmadik fél.

Ne lásson versenyproblémákat?
Nem, mert versenytársaik a bevált gyógyszertárak. A Zur Rose és a Shop Apotheke földrajzilag is kiegészítenék egymást, és azonnal méretgazdaságosságot érhetnek el.