Fitch Transgaz minősítés; BBB, stabil kilátásokkal - pénzügyi hírszerzés

A Fitch Ratings ma közzétette a Transgaz SA hosszú távú minősítését, amely "BBB-", stabil kilátásokkal.

stabil

A Fitch ügynökség szerint a Transgaz besorolása tükrözi a Transgaz koncessziós tulajdonosaként és a román földgázszállítási hálózat üzemeltetőjeként végzett tevékenységének szilárd profilját, valamint a hagyományos útvonalakból származó nemzetközi gázszállítási tevékenység várható fokozatos csökkenését.

A társaságot tehát Románia minősítési szintjén és két fenti lépéssel értékelik
a korábban tartott minősítés szintje.

A besorolást támasztják alá az ország gázszállítási szabályai, de azok az elvárások is, hogy a Bulgária-Románia-Magyarország-Ausztria folyosón (BRUA) jelentős jelenlegi beruházás kerül a Transgaz szabályozott eszközalapjába (RAB), amely egyes jövőbeni jövedelem.

A negyedik szabályozási időszakban (2019. szeptember - 2024. szeptember) az adózás előtti 6,9% -os átlagos tőkeköltség átlagosan ösztönzi a hálózati befektetéseket, amelyet a Fitch 5,1 kumulatív bruttó szinten tart. milliárd lej 2019-24-ben ambiciózusnak és a kivégzés kockázatának kitett.

A Fitch azt állítja, hogy a Transgaz pénzügyi profilja jelenleg erős, mert a vállalat nettó készpénzállománya 2018 végén volt: „Arra számítunk, hogy a működési alapok (FFO) kiigazított nettó részesedése gyorsan növekedni fog, kb. 5,5-szeresére a végén 2020-ban, a capex növekedése és az ideiglenes közlekedésből származó nyereség miatt, amely a korábbi kvóta kiigazítások miatt gyengébb, mielőtt 2021–2024-ben 3,6-szorosára csökkent.

A minősítés fő meghatározói

Átlátszó előírások: A Fitch a romániai közlekedési szabályozást viszonylag átlátszónak és stabilnak tartja, ezért támogatja a Transgaz minősítést. Románia belép a gázszállítás negyedik szabályozási periódusába (2019. október - 2024. október), amelynek kulcsfontosságú paraméterei összehasonlíthatók más európai szabályozási keretekkel. A tényleges megengedett 6,9% -os megtérülési ráta (az előző szabályozási időszakban 7,72%) továbbra is magasabb az európai partnerek körében, és ösztönzi a hálózatba történő beruházásokat és a stratégiai projektet, például a BRUA-vezetéket.

A műveletek cash flow volatilitása: a Transgaz műveleteiből származó nyereség és pénzáramlás lényegesen ingatagabb, mint a legtöbb más partner esetében a közüzemi kontextusban - állítja a Fitch, megjegyezve, hogy a becsült volumenre és működési paraméterekre épülő tarifarendszer jelentős eltéréseket tesz lehetővé korrekciós kiegyenlítésekkel ellensúlyozva. a következő évek tarifájában végrehajtott poszt. Az ügyfél-hatékonyság növekedésének visszaszerzése és a korábbi bevétel-megtérülés meghaladása várhatóan különösen befolyásolja a 2019-es és 2020-as pénzügyi évet, ami az EBITDA és az FFO várható több mint 40% -os csökkenését eredményezi 2018-hoz képest a Fitch szerint.

Az új szabályozási időszak széles folytonosságot biztosít a korábbi rendszerhez képest, mondta Fitch, de bevezet néhány olyan változást, amelyek az ügynökség szerint a Transgaz nyereségének láthatóságát támogatják, ideértve bizonyos nem tőkésített pénzügyi érdekek szabályozott bevételekben való elismerését, a hatékonyság növekedésének csökkentett megosztását. az ügyfelekkel 60% -on, a volumennel kapcsolatos tarifakomponensek fokozatos csökkentése 15% -ra.

A hagyományos tranzit veszélyei: Közép- és hosszú távon a Fitch arra számít, hogy az Ukrajnától a bolgár határig tartó jövedelmező gázszállítási tevékenységekből származó operatív cash-flow fokozatosan csökken, több mint kétharmaddal. Ez tükrözi a jelenlegi „hajó vagy fizessen” típusú szerződések lejártát (2019 második negyedéve és 2023 harmadik negyedéve), amelyeket állítólag nem kell rövid távú foglalások formájában teljesen pótolni, mivel új tranzit útvonalak jelennek meg az orosz gázexport számára.

A Fitch kijelenti: „Becsléseink szerint azonban az árutovábbítási szerződések lejárata, valamint a szabályozó hatóság azon döntése, hogy az árutovábbítással kapcsolatos beruházásokat be kell vonni a RAB-ba, a RAB-szabályozásból eredő, mintegy 90% -os üzleti keverékhez vezet, amely a Transgaz-t hosszú távon közelebb áll a belső piac TSO-partnereihez, magasabb hitelfelvételi képességgel ".

Ambiciózus befektetési program: A Transgaz nagyszabású beruházási tervet hajt végre, amelynek célja a Nemzeti Közlekedési Rendszer kiterjedt fejlesztése, javítva az összekapcsolhatóságot a szomszédos országokkal (különösen Magyarországgal, Bulgáriával, Moldovával, Ukrajnával). A 10 éves Nemzeti Fejlesztési Terv (TYNDP) fő projektjei a gázszállítási folyosó fejlesztése - amely lehetővé teszi a gáz szállítását a Kaszpi-tengerből Románián keresztül (BRUA), valamint a kapcsolat a Fekete-tengeren felfedezett forrásokkal (utóbbi még nem szerepel a Fitch vetületeiben).

A Fitch becslése szerint azok a nagyprojektek, amelyek már megkapták a végleges beruházási döntést (FID), valamint a hálózatba eső ismétlődő beruházások, a 2019 és 24 közötti időszakban elérnék a mintegy 4,4 milliárd lejes kumulált értéket, amelyet ellensúlyoznának a már körülbelül 650 millió lej. A fennmaradó részt nagyrészt hosszú távú intézményi finanszírozással vagy működési cash flow-val finanszírozzák. Az EBB, az EBRD és a BCR már szerződött a BRUA több mint 0,9 milliárd lejes finanszírozására.

Negatív FCF és növekedési csúcs: Fitch jelentős negatív cash flow-t (FCF) biztosít 2019-ben és 2020-ban (1,2 milliárd lej, illetve 1,0 milliárd lej), főként a magas költségek és az EBITDA együttes hatása miatt a főbb szabályozási kiigazításokra. bejegyzés: „Ennek tükrében arra számítunk, hogy az FFO növekedésének felső határa 2020 végén maximum 5,5-szeres lesz, szemben a 2018 végi nettó cash-pozícióval. A normál capex és normatív korrekciók tekintetében, valamint a 2020 utáni magasabb RAB-ok mellett a növekedési hatás körülbelül 3,6-szorosára csökken a 2021–2024 közötti időszakban ”.

Független megközelítés: A Transgaz többségi részvényese a román állam (BBB-/Stabil), amelynek 59% -os részesedése van, a többit nyilvánosan jegyzik. A társult kormányzati szervezetekre (GRE) vonatkozó kritériumainkat alkalmazva a Transgaz IDR tükrözi az egyéni hitelprofilját.

Fitch megemlíti: „A kormány stratégiai és operatív felügyeletet gyakorol a Transgaz tevékenysége felett, és mi erősnek tartjuk az ellenőrzési tényezőt; azonban nem várunk pénzügyi támogatást a Transgaz számára (bár az 50% -os osztalékfizetési politika nem megterhelő a társaihoz képest), és a teljesítménytényezőt gyengének tartjuk, hasonlóan a GRE kifizetésének elmaradásának lehetséges pénzügyi következményeihez. . Mérsékeltnek tartjuk a GRE esetleges nemteljesítésének társadalmi-politikai következményeit, tükrözve azt a nézetünket, hogy az infrastruktúra a pénzügyi nehézségek mellett is nagyrészt működőképes marad. ".

ÖSSZEFOGLALÓ AZ OSZTÁLYOK SZÁRMAZÁSÁRÓL

Transelectrica S.A. (BBB/Stabil) a leginkább hasonló Transgaz vállalat, amelyet minősítettek, mivel mindkét vállalat romániai, azonos többségi részvényessel, szabályozó hatósággal rendelkezik, valamint a cash flow-k jelentős mértékű volatilitása van, ami főleg utólagos kiigazítások a tényleges szállítási mennyiség és az üzemeltetési hatékonyság érdekében.

Az egyedi besorolási különbség azt a tényt tükrözi, hogy a capex erőteljesebb növekedésével a Transgaz nagyobb becsült részesedéssel rendelkezik az FFO alapokból (2019-24 átlag 3,7x), mint a Transelectrica (2018-23 átlag 2,6x), mivel a Fitch a Transgaz hitelminősítő képességét egy bizonyos minősítéshez képest viszonylag alacsonyabbnak tartja, tekintettel a gázparti tevékenységek jelenlegi jelentős kitettségére, amely magasabb partnerkockázattal és hosszú távú volumenkockázattal jár a lejárat után a jelenlegi hajó- vagy fizetési szerződések.

Mindkét NET4GAS, s.r.o. (BBB/Stable) és eustream, a.s. (A-/Stabil) a Cseh Köztársaságban és Szlovákiában a nemzeti gázszállítási vállalatokat birtokolja és működteti, és koncentrált partnerkockázatnak van kitéve az orosz Európába irányuló gáztranzitnak. A NET4GAS nagyobb mértékben kompenzálja az eladósodottság mértékét a tranzitszerződés hosszú távú láthatósága és a rugalmas osztalékpolitika révén. Az Eustream magasabb besorolása az alacsonyabb eladósodottságot és az erős cash flow-termelést tükrözi.

A Fitch fő feltételezései a Kibocsátói Osztály ügyben

  • Nemzetközi tranzitbevételek, amelyek a Transgaz által szerződött kapacitás 100% -án alapulnak, és a jelenlegi kétoldalú szerződések lejárta után óvatosabb jövőkép.
  • Az összesített bruttó capex a 2019–24 közötti időszakban, közel 5,1 milliárd lej, tükrözve a hálózatban ismétlődő beruházásokat, és főként a fő TYNDP FID projekteket, például:
  • BRUA fejlesztése a román területen (1,7 milliárd lej);
  • Az SNT szállítási kapacitásának fejlesztése a Románia és Moldova közötti gázáram biztosítása érdekében (0,8 milliárd lej),
  • A T1 összekapcsolása és az Isaccea fordított áramlása (0,35 milliárd lej);
  • Az Isaccea 1 és a Negru Vodă 1 korszerűsítése (0,1 milliárd lej).
  • Az uniós támogatások már lekötöttek, több mint 650 millió lej értékben.
  • A tranzit útján szabályozott belső bevételek a fent említett beruházások RAB integrációját és a negyedik szabályozási időszakra meghatározott 6,9% -os megtérülési rátát követően.
  • A szerződéses hitelek aktuális kamatai és új kamatlába 4,5%.
  • Körülbelül 58% -os osztalékként kifizetett nyereség.

A besorolással társított érzékenységek

Olyan fejlemények, amelyek külön-külön vagy együttesen pozitív besorolási művelethez vezethetnek:

  • A nettó korrigált FFO eladósodási szint 3,5x alá esett egymás után.
  • Csökkentett cash flow-volatilitás az utólagos korrekciós mechanizmusban és a nagy beruházásokhoz kapcsolódó alacsony végrehajtási kockázat.

Fejlesztések, amelyek külön-külön vagy együttesen negatív minősítési művelethez vezethetnek:

  • Nettó korrigált FFO-eladósság több mint 4,2x egymás után
  • Negatív változások a romániai gázszabályozásban és/vagy negatívan felülvizsgálták a nemzetközi gázszállítási áramlatokkal kapcsolatos várakozásokat.
  • Jelentős pénzügyi következményekkel járó jelentős beruházási projektek megvalósításának elmulasztása.

LIKVIDITÁSSZERKEZET

Megfelelő likviditás: 2018. december 31-én a Transgaz készpénzzel és készpénz-egyenértékekkel rendelkezett 0,7 milliárd lejért (75% -a euróban kifejezve), és bérelt egy nem használt Capex létesítményt, amelyet a BRUA-nak szenteltek, 0,7 milliárd lejnek megfelelő összeggel. . Ez elegendő lesz arra, hogy fedezze a 2019. évi FCF becsült negatív cash-flow-t, amelyet a Fitch besorolás szerint 1,2 milliárd lejre és a 12 hónapon belül lejáró, 3 millió lejes majdnem nulla adósságra vetítenek.

Adósság szerkezete: A Transgaz különféle intézményi finanszírozási forrásokból származik, nevezetesen az Európai Beruházási Bankból, az Európai Újjáépítési és Fejlesztési Bankból, amelyek a Banca Comerciala Romana társasággal együtt garantálnák a Transgaz szintjén teljesen fedezetlen (és lenne) adósság nagy részét. Az adósságok átlagos futamideje meghaladja a 10 évet.