Spekulatív támadások és az árfolyam-rendszer hitelessége
1 A devizaválságok az 1980-as évek vége óta megsokszorozódtak, mind a fejlett, mind a feltörekvő gazdaságokat érintik. A válsághoz vezető gazdasági helyzetek sokfélesége ellenére közös bennük az árfolyam-cél megvédésének költséges jellege spekulatív támadás esetén. Valójában a monetáris hatóságok az árfolyamnyomásra általában a kamatlábak emelésével reagálnak, hogy megakadályozzák a spekulációt. Ez a kamatláb-növekedés azonban negatív hatást gyakorol a hazai makrogazdasági változókra, ami olyan ördögi kört eredményezhet, amelyet a spekulatív támadási modellek második generációja azonosít (Obstfeld [1994]). Az ázsiai és a brazil válság felerősítette a vitát a hatóságok által folytatott gazdaságpolitikáról egy valutaválsággal szemben. Radelet-Sachs [1998] többek között a korlátozó fiskális politikával kísért kamatemelés terméketlen jellegét hangsúlyozta. Valójában egy ilyen politikai keverék nem lenne hiteles, így rontaná azoknak az országoknak a gazdasági helyzetét, amelyek pénzneme támadás alatt áll.
2 A cikk célja pontosan az árfolyamválság leküzdésére kidolgozott szakpolitikai keverékre összpontosítani, az infláció-munkanélküliség dilemmájának (vagyis a pénz-hazai tevékenység védekezésének dilemmájának) a hatóságok döntésének középpontjába állításával. . Véleményünk szerint a devizaválságok nem kizárólag az államháztartás problémáját jelentik. Ellentétben a hagyományos modellekkel, ahol a fiskális változó főleg a válság hátterében áll, a fiskális politikát itt a deviza amortizációs várakozások ellenőrzésének eszközeként tekintik. Az elfogadott perspektíva összhangban van a hitelességi válságok terén kidolgozott munkával (Agénor és Masson [1999]; Bensaïd és Jeanne [1997]; Drazen és Masson [1994]), de eltér attól, hogy a költségvetési politikát kifejezetten az elemzés. Ezután az a kérdés, hogy megvizsgáljuk-e a hatóságok által az árfolyam megvédésére választott szakpolitikai keverék hitelességét, és annak bemutatása, hogy a szigorú monetáris politikához társuló korlátozó költségvetési politika nem mindig a legfontosabb döntés.
3 Az első szakasz tehát néhány devizaválság által sújtott feltörekvő ország hatóságai által alkalmazott gazdaságpolitikai stratégiák és azok főbb következményeinek elemzését szolgálja. Hangsúlyozza az ezekben az országokban alkalmazott politikák keverékét, és hangsúlyozza az utóbbi nehézségét az árfolyamrendszerek stabilizálásában. A második szakasz a monetáris hatóságok választásának modellezését javasolja, amely lehetővé teszi azoknak a feltételeknek a kiemelését, amelyek mellett a fiskális politika hozzájárulhat az árfolyam stabilizálásához. Végül a harmadik szakaszban elemezzük a rugalmas fiskális szabály hatásait a fiskális fegyver használatának hitelességére.
4 A devizaválságok az érintett országok hatóságait szembesítik az ellentmondásos célok hagyományos problémájával. Így az 1990-es évek árfolyamválsága által sújtott feltörekvő gazdaságok többségének különböző mértékben egyszerre kellett megvédenie két nehezen összeegyeztethető célt: egyrészt a gazdasági növekedés helyreállítását, különös tekintettel a támogatási politikára. stabilizálja az árfolyamot. Pénzügyileg integrált világban ezt a két célt összeköti a befektetői bizalom. Pontosabban, a túlzott mértékű tevékenység-összehúzódás és/vagy a valuta jelentős leértékelődése a monetáris válság kumulatív folyamatához vezethet a befektetői bizalom elvesztése révén (Furman és Stiglitz [1998]).
6 Az 1. melléklet, amely bizonyos számú makrogazdasági mutatót mutat be az IMF stabilizációs programjában részt vevő országok számára, azt mutatja, hogy a monetáris hatóságok hagyományos védelmi irányvonalainak megfelelően az összes ország nem csak a deviza eladásához folyamodott támogatásért valutáikat, de hogy a spekulatív támadás idején tömegesen emelték a rövid lejáratú kamatlábakat is. A figyelembe vett kilenc epizód közül ötben - Mexikóban, Brazíliában (1997), Dél-Koreában, Indonéziában és Thaiföldön (1997) - a rövid lejáratú kamatlábak két negyedével később nem tértek vissza a válság előtti szintre. Ezeket a monetáris feszültségeket a támadásokkal sújtott összes országban termeléscsökkenés kísérte. Kilenc epizódból hétben - Mexikóban, Argentínában, Brazíliában (1997), Dél-Koreában, Thaiföldön (1997 és 1998) és Oroszországban? A termelés szintje a válság után két negyedével alacsonyabb marad, mint az előző negyedévben megfigyelt.